信用衍生产品定价理论文献综述

《信用衍生产品定价理论文献综述》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、信用衍生产品定价理论文献综述史永东赵永刚’内容提要信用衍生产品是有效分散、转移以及对冲信用风险的重要工具。近年来伴随信用衍生品市场的飞速发展，如何对信用衍生品进行准确定价成为学者们研究的焦点。本文基于信息视角，将信用衍生品定价模型分为完全信息模型—结构模型、不完全信息模型一简化模型和综合模型三类，再加上经验事实模型，对信用衍生品定价理论进行梳理、评析，并时未来的发展趋势进行总结。关键词信用衍生产品定价完全信息模型—结构模型不完全信息模型—简化模型综合模型经验事实模型一引言随着场外衍生品市场和传统市场的迅速发展，全球信用风险市场的规模极度庞大，

2、如何有效管理信用风险则成为金融机构面临的难题之一。信用衍生品正是适应这一需求产生的。总体来说，交易双方通过合约的形式分散、转移、对冲信用风险的产品都可以称为信用衍生品。在全球信用危机背景下产生的信用衍生品，为有效管理信用风险发挥了重要的作用，近年来更呈现出飞速增长的态势。截至2006年12月，全球信用衍生品市场规模为34.4万亿美元，同比增长101%,①而且其产品种类也日益丰富，既含有单一信用衍生产品，又包括一篮子信用衍生产品，如信用违约互换(CDS)、信用联系票据、总收益互换、信用价差互换、合成债务抵押债券(CDOs)以及信用指数产品等等。

3、信用衍生品市场的快速发展对信用衍生产品定价理论提出了更高的要求，涵盖信用转移、多重企业的违约风险，以及市场和信用风险间依赖结构等方面容易处理的模型成为市场发展的需求。因此，如何对信用衍生产品进行准确定价以及有效的模型校正已成为近年来国内外学者研究的热点课题之一。信用风险分析是信用衍生工具定价的前提性工作。准确说，信用风险可以分解为两个核心成分，即违约概率和给定违约条件下的损失率，所有信用风险模型都可以根据这两种核心成分对违约事件、回收。史永东:中国人民大学应用统计科学研究中心东北财经大学应用金融研究中心和金融学院电话:0411-8471043

4、2电子信箱:ydshi@263.net;赵永刚:东北财经大学应用金融研究中心和金融学院电子信箱:Zhao_ygl980@163.como作者感谢两位匿名审稿人的宝贵意见，当然文责自负。本文为教育部人文社会科学重点研究基地中国人民大学应用统计科学研究中心重大项目“信用衍生品的定价理论和应用研究”(06JJD910002)，以及辽宁省教育厅创新团队“金融创新、信用构建与辽宁振兴—基于信用衍生品的研究”的基金项目。①数据来源于国际互换及衍生品协会(IntemationalSwapsandDerivativesAssociation,ISDA)200

5、6年市场统计，http,//www.isda.org,世界经济*2007年第11期·80·万方数据史永东赵永刚率以及它们之间的联合行为进行评估和分析。信用衍生品定价模型大多基于现存的信用风险定价理论，但由于信用衍生品市场参与主体的多样性，信用衍生工具的复杂性，以及违约相关性的存在，使得信用衍生工具定价更具复杂性。同时鉴于近年来信用衍生产品的创新以及定价理论的进一步发展，因此有必要从信用衍生产品定价角度，纳人新的元素，对其定价理论进行梳理、总结。信用衍生产品虽然具有不同的种类，但信用衍生品的定价主要是针对单一企业情况以及违约相关性进行定价。从总

6、体上看，这些模型主要分为结构模型和简化模型两类。然而这样的分类凸显了两种方法的区别，忽视了二者内在的联系，不利于深人理解信用衍生产品定价理论。因此，区别于以往研究，本文基于模型的信息假设不同，重新对信用衍生产品定价理论进行分类。按照信息假设不同，本文将模型分为3类:(1)完全信息模型—结构模型;(2)不完全信息模型—简化模型;(3)综合模型。此外，还有一类是基于经验事实的定价模型。有关信用衍生品定价的文献较多，本文只能选择一些具有代表性的文献，在此基础上，对信用衍生产品定价理论进行梳理、评析，并对未来的发展趋势进行展望。二完全信息模型—结构模

7、型结构模型(StructuralModels)是信用衍生品定价理论的主要分支之一，它完全依靠企业资产价值在股东和债权人之间进行分配的规则，即它取决于企业实际的资本结构来决定违约时间。结构模型的基本思想是利用期权定价方法来估计固定收益工具的违约风险利差，它提供了企业信用品质和企业所处的经济金融环境之间的联系。(一)单一企业违约情况下的结构模型1.Merton模型。结构模型是Merton(1974)通过引进或有要求权①的方法建立起来的。在Merton(1974)模型中，假定企业的资本结构由面值为D、到期日为T的零息贴现债券和股票构成，而企业的资产

8、价值K是债券和股票价值之和。在这里，股票可以被看做期限为T,敲定价格为D的欧式看涨期权。如果企业资产不足以支付债务(V,.