金融崛起对中国资本项目开放影响.pdf

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1、《经济社会体制比较》，2008年12月∗金融崛起对中国资本项目开放的影响周宇摘要:中国经济崛起包括不同层面的内容，其中一个重要方面是中国在对外金融领域的崛起。30年前中国曾经是一个缺少外汇和资本的金融弱国，30年后的今天中国已经成为名副其实的对外金融大国。中国对外金融实力具体表现为：中国已经成为全球最大的外汇储备国和最大的资本净输出国以及全球第二大对外债权大国。本文将探讨以上变化对中国资本项目开放策略和政策的影响。本文的重要结论之一是：中国金融崛起不仅加快了资本项目开放的速度，而且也改变了资本项目开放的重点和结构。关键词：金融开放资本项目人民币汇率外

2、汇储备在改革开放的30年里，中国资本项目开放采取了渐进的开放策略，其内容经历了从对内投资开放扩展到对外投资开放，从局部开放走向全面开放的发展趋势。资本项目开放内容的以上变化反映了对外金融环境的变化，即我国已经从资本净输入国转化为资本净输出国，从对外债务国转化为对外债权国，这一变化正在成为我国加速开放对外投资渠道的重要动力之一。考虑到我国已经基本上开放了对内投资渠道，因此，开放对外投资渠道标志着我国资本项目开放正在走向全面开放的时代。一、中国对外金融崛起的内涵在过去30年中，中国对外金融发展的三个具有划时代意义的变化是：其一，中国从一个外汇短缺大国发展

3、成为全球最大的外汇储备大国；其二，中国从一个资本短缺大国发展成为全球最大的资本净输出国，其三，中国已经从对外债务国转变为全球第二大对外债权大国。图1反映了以上第一个变化，即中国已经从一个外汇严重短缺的发展中国家演变为全球最大的外汇储备大国。图1显示，到2006年为止，中国的外汇储备规模不仅超过其他东亚国家外汇储备的总合、而且也超过了昔日最大的外汇储备国日本和超过了外汇储备相对丰厚的中东石油出口国的总合。图2和图3反映了第二个变化，即中国已经从一个资本短缺大国发展成为全球最大的资本净输出国。图2显示，从20世纪90年代后期开始，中国已经成为资本净输出国

4、，但是其规模非常有限。进入21世纪后，随着经常收支顺差的增加，资本净输出规模开始飞速增长。2006年，中国终于超过日本成为全球第一大资本净输出国。另外，图3显示，2006年，中国、日本和德国占全球资本净输出的比重分别为17.3%、11.8%和10.1%。这三个国家资本净输出的比重占全球的40%。图4揭示了中国对外金融的第三个变化，即中国已经从对外债务国转变为全球第二大对外债权大国。从图4中我们可以看到，2007年中国对外净资产规模超过德国，仅次于日本。对外净资产的增加来自资本净输出，后者来自经常收支顺差。如前所述，我国已经成为全球最大的资本净输出国，

5、如果这一状况能够一直持续下去，在不久的将来，中国有可能超过日本，成为全球最大的债权国。∗本文系国家社科基金课题“人民币升值对我国发展的影响及对策研究”（项目批准号：08BGJ014）的一部分阶段性研究成果。1图1外汇储备规模的比较(亿美元)资料来源：IMF数据库。300025002000150010005000-5001990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年中国日本德国图2全球主要资本净输出国的资本输出规模(亿美元)资料来

6、源：IMF数据库。图32006年全球主要资本净输出国的份额比较(%)资料来源：IMF数据库。225000200001500010000500002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年日本中国德国图4中国、日本与德国对外净资产规模的比较（亿美元）资料来源：IMF：《国际金融统计》，2008年。注:中国只有2004年以来的数据。以上我们考察了中国对外金融环境的三大变化。这些变化是推动我国政府调整资本项目开放策略和加速资本项目开放步伐的主要动力。在下面的部分，我们将讨论金融环境变化影响资本项目开放策略的具体路径。二、债权大国

7、的资本项目开放策略在不同的经济发展阶段，一个国家采用怎样的资本项目开放策略在很大程度上取决于其经济结构的性质。当经济结构发生变化时，其对外金融状况也会发生相应的变化，而对外1金融状况的变化又会进一步引起利益关系的变化，后者最终导致资本项目开放策略的调整。图5反映了我国经济结构变化影响资本项目开放策略的内在逻辑关系，这一关系可以概括为2以下四种联系:第一，经济结构变化与对外金融状况变化之间的内在联系。经济结构变化表现在内外两个方面，一方面是内部经济结构变化，即我国从储蓄短缺状况向储蓄过剩状况的转化，另一方面是对外经济结构变化，即我国从经常收支逆差国转化

8、为经常收支顺差国。以上变化在对外金融方面实现了我国从资本净输入国到资本净输出国，从对外债务国到对外债权国的转