海外中资股专题：海外暴跌为南向资金提供最佳配置窗口-20200322-中信证券.pdf

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1、证券海外暴跌为南向资金提供最佳配置窗口海外中资股专题｜2020.3.22▍▍中信证券研究部核心观点COVID-19疫情引发的全球市场剧烈波动，“流动性”触发海外资金抛售离岸的中国相关资产，我们从基本面（“相对估值水平”、“市场具备的分红率”和“市场风险补偿溢价”）三个维度判断市场底部的特征，港股市场已具备长期安全边际。对比历史，市场正常化后，预计将对应20%以上高确定性收益。南向资金近期净买入再创新高，主要流入银行、科技等行业公司股票。全球流动性挤兑下，聚焦港股上市的中国龙头公司是目前最佳选择，H股具备明显配置性价比。杨灵修首席海外

2、策略师▍“流动性”触发港股快速调整，但市场已具备长期安全边际。受COVID-19疫S1010515110003情全球快速扩散影响，恐慌性抛售使得大类资产价格自3月9日以来基本经历“无差异化”的下跌，类似于2008年4季度金融危机最高峰时期，香港市场作为“离岸资产”，下跌也更多是流动性挤兑造成。从基本面情况判断，我们从“相对估值水平”、“市场具备的分红率”和“市场风险补偿（溢价）”三个维度看市场底部的特征，在快速下跌之后，港股市场已具备长期安全边际。对比历史，市场正常化后的复苏，预计将对应20%以上高确定性收益。▍南向资金净买入再创新

3、高，主要流入银行、科技等龙头公司股票。南向资金自2月秦培景中旬以来持续稳定流入港股，3月9日至13日单周净买入突破500亿港元，其中首席策略师3月13日当日净买入161亿港元，均创历史新高。我们回顾过去2周内美股累计S1010512050004四次熔断，叠加3月6日至9日两个交易日内原油期货价格暴跌的突发性事件，南向资金均在后一天流入。累计南向资金净流入前30家公司中共有25家中资企业和5家非中资企业，具体到个股，科技业中腾讯控股、舜宇光学；银行业中建设银行、工商银行以及汇丰银行；石化行业的中石化以及中海油；医药板块中药明生物、翰森

4、制药为近一个月以来净流入稳定的公司。▍全球流动性挤兑下，聚焦港股上市的中国龙头公司是目前最佳选择，H股具备明显配置性价比。海外资本市场巨大波动下，虽然港股短期较难独善其身，但裘翔在流动性挤兑下的外资卖出，对于南向资金而言，聚焦港股上市中国龙头公司策略分析师是目前长期配置最佳选择。如果从当前两地同时上市的A/H公司看，A/H溢价S1010518080002指数从2月初的123逐步扩大至132。建议在底部修复行情中寻找高确定性收益。当前H股折价水平相对分位点较高的行业：商贸零售、餐饮旅游、轻工制造、钢铁，同时，当前市盈率较低且市值权重较

5、大的行业中，通信、非银金融、石油石化、银行等行业的估值折价非常明显。随着中国疫情得到控制，复工回暖、利率下降以及市场充沛的流动性，预计中国股票对海外投资者将最先具备吸引力。▍配置建议。虽然疫情对各个行业2020年盈利构成实质性冲击，但各行业龙头联系人：徐广鸿公司财务状况稳健程度明显高于行业整体。在价值股方面，如金融、房地产及基建工业等行业，我们按照大市值、高流动性、盈利稳健、估值处于低位、高股息率标准筛选出当前位置已具备较高安全边际的标的；在成长股方面，消费、科技、医药等板块在过去估值长期以来处于相对较高位置，疫情爆发以来估值已下调

6、，考虑2020年盈利增速预测下调，我们筛选出长期仍具备较高的成长性，且当前估值逐步回归至合理区间的公司，结合行业反馈，我们看好的配置股票为：腾讯控股、中国神华、融创中国、招商银行、中车时代电气、吉利汽车、信义玻璃、中国铁建、华电国际电力股份、中国铁塔、中国移动、美团点评、小米集团、恒安国际、中国飞鹤。▍风险提示：COVID-19疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；美股下跌引发全球系统性金融危机；中美贸易摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款海外中资股专题｜2020.

7、3.22目录暴跌后，港股市场已具备长期安全边际............................................................................1南向资金创新高，主要流入银行，科技等龙头股票..........................................................7以史为鉴，对比2015年南向资金加速流入....................................................................

8、10聚焦港股上市的中国龙头公司是目前最佳选择...............................................................12配置建议..........................