广发证券医药行业投资策略.pdf

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1、20132013年医药投资策略——在机会与困惑中成长广发证券发展研究中心医药团队贺菊颖张其立吴雅春刘宇恒2012年12月广发医药研究团队�贺菊颖：首席分析师，复旦大学管理学硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。联系方式：hjy@gf.com.cn，010-59136691。�张其立：分析师，清华大学化学工程学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。联系方式：zql5@gf.com.cn，010-59136689。�吴雅春：研究助理，浙江大学内科学博士，2011年进入广发证券发展研究中心。联系方式：wyc2@gf.c

2、om.cn，020-87555888-8404。�刘宇恒：研究助理，中科院生物化学与分子生物学博士，2011年进入广发证券发展研究中心。联系方式：liuyuheng@gf.com.cn，010-59136692。团队荣誉：2012年水晶球及新财富医药行业入围。投资聚焦：趋利避害，下跌中布局�还是不用担心需求：加速的老龄化和城镇化。�变革进入深水区，我们重点研究了大家关心的“医保支付制度改革”及“医药分家”•医保支付制度改革：(1)控费核心仍是以收定支，大部分地区力度不会太大；自费药也为医保控费的影响提供了缓冲垫；（2）改

3、革的远期目标是DRGs，但前提是完善的医院信息管理系统和临床管理路径，中国还有很长的路要走；（3）从美国的经验看，相比需求而言，DRGs对医院用药增速影响并不明显•公立医院改革：（1）从各国的经验看，直接医药分业难度极大，我们判断政府不会冒进；中国会分两步走：先零差率（先县级医院、再大医院），再逐步医药分家（5年以后）；需要多个配套措施跟进。（2）从日本的经验看，短期对用药影响不明显�中国的未来：谁能把握行业的脉搏？•零售渠道：短期电商暂无太大威胁，但确实受到基层的侵蚀、媒介投放及人力成本不断上升，OTC企业逐步迎来并购

4、良机；•基层医疗渠道：政策倾斜带来的市场扩容，必定是国内企业战略布局的重点，基药目录独家品种、国产仿制药及中药注射剂的主战场；•医院渠道：零差率不改变医院根本利益；政策框架内，医院利益诉求起重要作用；中国向全球用药靠拢的速度比较缓慢。3-5年内我们不担心辅助用药的生存空间，当然长期看好符合用药方向的大品种；投资聚焦：趋利避害，下跌中布局�2013年前瞻：稳定增长可期，个股分化难免•总体判断：稳定增长可以预期，预计12/13年行业收入及税前利润增速在20%附近；•个股分化：目前估值下跌空间有限，下跌中布局，趋利避害�投资思

5、路：多视角精选个股•处方药子行业：谨慎看好，精选个股；大市值公司组合：天士力、华东医药、人福医药、双鹭药业、恒瑞医药、以岭药业；小市值公司组合：海思科、莱美药业•OTC子行业：整体中性，只选好的和经营改善的；好的：同仁堂、云南白药、东阿阿胶、华润三九、香雪制药；经营改善的,但须把握好时点：仁和药业、江中药业•器械子行业：谨慎看好，精选个股；新华医疗•医疗服务子行业：看好，但标的有限，等待合理价格介入；通策医疗•医药流通子行业：整体中性，精选个股；国药股份•制剂转型及出口子行业：短期谨慎，精选个股，把握好时点；海正药业，海

6、翔药业•关注公立医院改革可能带来的结构性机会：可以跟踪；迪安诊断，和佳股份•关注GMP认证可能带来的供给短缺机会：华润双鹤、科伦药业报告目录�中国的机会：旺盛的需求与渐起的创新�中国的困惑：制度变革进入深水区�中国的未来：谁能把握行业的脉搏？�2013年前瞻：稳定增长可期，个股分化难免�投资策略：趋利避害，下跌中布局数量增长是中国医药市场增长主因全球医药市场增长驱动因素分析（2011年）25%涨价数量增长新药其他20%15%21.0%10%6.6%5%0%-4.1%-5.2%-5%-10%拉美美国亚太日本欧洲/加拿大新兴

7、市场中国数据来源：IMS，广发证券发展研究中心�从增长主要因素比较，涨价对于美国及拉丁美洲增长十分重要，而其他区域的增长更多依赖数量提升。�中国市场面临药品降价压力，但强有力的药品需求量的增长支撑的市场持续增长。老龄化：未来20年还处于加速阶段1964199080岁以上80岁以上70-74岁70-74岁60-64岁60-64岁50-54岁50-54岁40-44岁40-44岁30-34岁30-34岁20-24岁20-24岁10-14岁10-14岁0-4岁0-4岁8%6%4%2%0%2%4%6%8%6%4%2%0%2%4%6

8、%男女男女2010中国60岁以上人口数及年化增长率80岁以上5单位：亿人4.4270-74岁4.560-64岁44.7%3.550-54岁34.5%40-44岁2.52.213.2%30-34岁23.0%1.7820-24岁1.51.300.97110-14岁0.50-4岁6%4%2%0%2%4%6%01990200