群益投顾 - 以北美品牌基础拓展新兴市场,惟.pdf

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1、群益投顧2010年9月3日碩天(3617TT)Neutral中立前日收盤價75.7元以北美品牌基礎拓展新興市場，惟本益比落於合理區間目標價3個月81元結論與建議：12個月87元碩天2Q10獲利1.3億元，EPS1.64元，QoQ+242.1%,公司基本資訊YoY+9.24%。因UPS市場成熟穩定，碩天藉由在美國奠定的品牌知名產業別電源度，跨入其他新興市場，因基期低，年成長預估可達40-50%，不過屬目前股本(百萬元)795市值(億元)60起步階段，且2010年佔營收比重僅10%，貢獻整體營收成長仍低。觀外資持股比率(%)

2、3.45察國內同為品牌經營者的正文、宏碁、華碩，本益比約介於10-14倍，投信持股比率(%)0.09碩天目前約11.3倍，位於合理區間，給予中立投資建議，3個月目標董監持股比率(%)24.48價80元(2011年PER12X)，12個月目標價87元(2011年PER13X)。產品組合2010(F)碩天以自有品牌CyberPower銷售小型UPS，尤其是5KVA以下的產品，因經營自有品牌，毛利率高達4成，遠優於其他ODM廠15-30%的水準。UPS屬成熟穩定型產業，根據2009年Frost&Sullivan統計，低於20

3、KVA的小型UPS2010-2015年的年成長落於2-5%，碩天銷售區域以美國為主，佔營收比重達90%。在北美市場的排名僅次於第一大廠APC。銷售的通路分為零售(ex.BestBuy、Walmart、RadioShack)、經銷商(ex.IngramMicro、TechData)、電信營運商(ex.Verizon、TimeWarner)。碩天過往以零售通路建立品牌知名度，佔UPS產品約4成，現因在股價相對大盤走勢北美市場已具備品牌辨識度，逐漸增加經銷商通路的出貨，由216010000140成提升至3成，產品組合改善，未來

4、毛利率仍有向上空間。1208500100碩天產品切入北美電信營運商如Verizon、AT&T，且為主要供應80700060商，配合光纖到府的佈建。以Verizon為例，光纖網路用戶09年405500為340萬戶，單年度增加90萬戶。未來在三網合一及雲端概念203617碩天科技Y9999加權指數04000的趨勢下，頻寬勢必增加，將提高光纖網路的普及率。目前除北200912201002201004201005201007美市場外，還積極開拓澳洲市場。....................................接

5、續下頁............................................1Q102Q103Q10F4Q10F1Q11F200820092010F2011F營收(百萬元)6951,0941,1871,0007533,7594,2633,9754,418QoQ/YoY(%)(23.03)57.558.44(15.75)(24.68)80.5513.39(6.75)11.14毛利率(%)40.7541.9942.1142.0741.5336.7342.4141.8441.95營業利益率(%)6.1514.

6、1614.6214.0211.2012.1112.6512.8713.79稅前淨利(百萬元)4715417714489515477522624稅後淨利(百萬元)3813015012375415375441531QoQ/YoY(%)(38.37)242.1815.56(18.49)(38.51)(3.77)(9.49)17.5220.33EPS(元)0.481.641.891.540.955.224.725.556.68EPS以股本7.95億元計算群益投顧本報告投資評等以3個月預期報酬(ExpectedReturn；ER)

7、為準，說明如下：強力買進StrongBuy(ER≧25%)；買進Buy(25%＞ER≧15%)中性Neutral(15%＞ER＞-15%)減碼Reduce(-25%＜ER≦-15%)；賣出Sell(ER≦-25%)資產負債表損益表(百萬元)20072008200920102011(百萬元)20072008200920102011資產總額2,4182,8893,7134,4394,791營業收入3,7594,2633,7893,9754,418流動資產2,1642,5733,2844,0474,341營業成本2,3552,

8、6972,1822,3122,565現金及約當現金4941,0101,7672,3062,518營業毛利1,4041,5661,6071,6631,853應收帳款及票據459427609508572營業費用8271,0501,1261,1531,244存貨905927758872938營業利益578516479511