667-群益-3443-1001创意-陈可宣-群益投顾

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1、群益投顧2010年8月9日創意(3443TT)Neutral中性前日收盤價122.5元高階製程IP開發仍需等待，短期毛利率改善不易目標價3個月128元結論與建議：12個月128元2H10在晶圓代工產能吃緊狀況逐漸紓解之下，3Q10營收可望微公司基本資訊幅成長。4Q10營收將持平或僅微幅下滑。創意最大優勢在於可利用台產業別設計服務積電高階製程吸引未來欲開發自家ASIC的系統廠及IDM，由於高階製目前股本(百萬元)1,321市值(億元)162程開發成本昂貴，加上市場上並無太多競爭對手可提供設計服務，創外資持股比率(%)10.19意未來

2、在先進製程設計服務市場將取得領先地位。2010營收預估投信持股比率(%)0.39YoY+22%，達101億，EPS4.4元，2011營收預估YoY+8.2%，達110董監持股比率(%)38.55億，EPS4.94元，目標價128元（PER26X2011EPS）。產品組合2Q10NRE比重雖然升高，但毛利率並無明顯提升，主要原因在2Q10於高階製程NRE所需IP昂貴，加上計畫所需IP多屬外購，在自有IP數目仍偏低狀況下，高階NRE未能有效提升整體毛利率。2Q10NRE營收上升主要為認列三件40nm計畫營收，主要應用為消費性電子(

3、歐系客戶GPS相關應用)，PC(中國客戶MID相關應用)、通訊(韓系客戶4GLTE相關應用)創意目前手上NRE65nm計畫將近二十個，40nm計畫將近10個，但未來仍將觀察客戶實際驗證通過且大量生產的比率，但以股價相對大盤走勢創意過去NRE導入ASIC量產的比率偏低來看，未來將有多少高18010000160階ASIC量產仍待觀察1408500120未來創意在IP布局上主要將以高速傳輸介面為主，如5G/10G100700080PCIE介面，及其他通訊相關傳輸介面。605500403443創意20Y9999加權指數04000200

4、908200910200912201001201003201005201006....................................接續下頁............................................2Q103Q10(F)4Q10(F)1Q11(F)20092010(F)2011(F)營收(百萬元)256627502652267082701012510956QoQ/YoY(%)19.07.2(3.6)0.7(10.9)22.48.2毛利率(%)18.819.019.619.421.31

5、9.219.4營業利益率(%)5.85.95.96.44.85.76.0稅前淨利(百萬元)170175168183454636709稅後淨利(百萬元)156161154168413585652QoQ/YoY(%)37.72.8(4.0)9.1(44.7)41.811.5EPS(元)1.21.21.21.33.124.434.94股本以13.2億元計算群益投顧營運分析創意電子為一專業的IC設計服務公司，擁有先進製程的設計技術及豐富且有效率的設計資源，以幫助客戶在最短的時間內，將其產品從概念、設計、系統驗證至導入量產。創意電子成立於西

6、元1998年，已在台灣證券交易所公開上市，股票代號為3443。西元2003年，全球晶圓代工服務的領導廠商—台灣積體電路製造股份有限公司(以下簡稱台積公司,TSMC)始參與投資創意電子，且成為目前最主要之投資股東。配合台積公司的專業晶圓製造能力及雙方的策略聯盟，創意電子將提供更先進、更完整及更優質的設計服務及IC設計解決方案，以服務遍佈於全球包括大中華區、日本、韓國、北美及歐洲等地的客戶群及策略夥伴。圖一、產品組合資料來源：創意電子，群益整理圖二、製程演進資料來源：創意電子，群益整理2010年8月9日2群益投顧圖三、終端應用資料來源

7、：創意電子，群益整理同業比較Revenue(mn)NetProfit(mn)EPSP/E(x)BVPSCompanyTickerCurrencyPriceFY09FY10EFY09FY10E09’10’09’10’10’Q1P/B(x)創意3443TTNTD122.58,27010,1254135853.14.439.527.7215.8智原3035TTNTD53.55,1216,60775910242.12.825.519.116.33.3資料來源：群益本報告投資評等以3個月預期報酬(ExpectedReturn；ER)為準，說

8、明如下：強力買進StrongBuy(ER≧25%)；買進Buy(25%＞ER≧15%)中立Neutral(15%＞ER＞-15%)減碼Reduce(-25%＜ER≦-15%)；賣出Sell(ER≦-25%)2010年8月9日3群益投顧資產負債表損益