资本结构决策理论教程 .ppt

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1、第六章资本结构决策1.资本结构理论2.资本成本的测算3.杠杆利益与风险的衡量4.资本结构决策分析本章学习目标1.理解资本结构的概念、种类和意义；2.了解有关资本结构的主要观点；3.理解资本成本的概念、种类，掌握个别资本成本、综合资本成本的计算；4.理解财务杠杆、经营杠杆、联合杠杆作用的原理，DOL、DFL、DTL的测算方法和应用5.掌握比较资本成本法、每股收益分析法和公司价值分析法的原理及应用6.1资本结构理论6.1.1资本结构的概念资本结构是企业筹资决策的关键问题。是企业各种筹资方式组合筹资的结果。是指企业各种资本的价值构成及比例关系。在实务中，资金结构有广义和

2、狭义之分。广义的资本结构是指包括长期资金和短期资金的全部资金的结构；狭义的资本结构是指只包括长期资金的资本结构。资本结构：指长期负债和所有者权益间的比例关系6.1资本结构理论6.1.2资本结构的种类（1）资本的权属结构：股权资本和债权资本，资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。（2）资本的期限结构：长期资本和短期资本。资本的期限结构是指不同期限的资本的价值构成及其比例关系。6.1资本结构理论6.1.3资本结构的价值基础（1）资本的账面价值结构：指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。（2）资本的市场价值结构：指企业资本按现实市场价值基础

3、计量反映的资本结构。（3）资本的目标价值结构：指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。6.1资本结构理论6.1.4资本结构的意义主要是权属结构问题：是否应该有债权资本？如果可以有多少合适？资本结构解决的关键和核心问题：合理利用债权融资，科学安排债权资本的比例问题。1.合理安排债权资本比例可以降低综合资本成本率；(本身成本低;抵税作用)2.合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益;3.合理安排债权资本比例可以增加公司的价值6.1.5资本结构的理论观点（一）早期资本结构理论（1）净收益理论——负债可以降低企业加权平均资本成本，提高企业价值；该观点认为在公司的资本结

4、构中债权资本的比例越高，公司的净收益或税后利润越大，从而公司的价值越大。（2）净营业收益理论——资本市场是完善的。不论资本结构如何，加权平均资本成本不变，不存在最佳资本结构，公司的价值取决于公司的净营业收益，该观点认为公司的债权资本成本是固定的，但股权资本成本是变动的。6.1资本结构理论（3）传统理论——认为资本结构变化对资本成本和企业价值有影响。该观点认为，增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本的规模要适度，如果过度负债，综合资本成本率会升高，并使公司价值下降。但如何找到这个度未解决。6.1资本结构理论6.1资本结构理论（二）MM理论1958年美国财务学

5、家米勒和莫迪格来尼发表的《资本成本、公司价值与投资理论》一文，该文深入探讨了资本结构与公司价值之间的关系，并开创了资本结构理论的研究，迄今为止，几乎所有的资本结构理论都是围绕它进行的。MM理论可以简要的概括为：在符合该理论假设的前提下，公司的价值与资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。6.1资本结构理论MM理论的主要假设：（1）公司在无税环境下经营；（2）公司经营风险的高低由EBIT标准差来衡量，并决定公司经营风险的等级；（3）投资者不支付证券的交易成本，所有债务的利率相同；（4）投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；（5

6、）公司为零成长公司，即平均盈利额不变；6.1资本结构理论（6）个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率；（7）公司无破产成本；（8）公司股利政策与公司的价值无关，公司发行新债不会影响已有债权的价值；（9）存在高度完善均衡的资本市场。意味着：资本可以自由流通，充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，信息对称，利率一致。得出以下两个命题：6.1资本结构理论命题一：无论公司有无债权资本，其价值都等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。（EBITKW）命题含义：（1）公司的价值不受资本结构的影响；（2）有债务的公司的综合资本成本率等同于与

7、它风险相同但无债务公司的股权资本成本率；（3）公司的股权资本成本率或综合资本成本率取决于公司的营业风险。6.1资本结构理论命题二：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率会随筹资额的增加而提高。公司的价值不会随债权资本比例的上升而提高，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本等于无债务公司的资本成本，所以公司价值与资本结构无关。6.1资本结构理论MM理论的修正观点1963MM《公司所得税与资本成本：一项修正》，该文取消了无所得税的假设，认为若考虑公司所得税因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公

8、司资本结构