资本结构的委托代理理论ppt课件.ppt

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1、3.1资本结构的委托代理理论1outline资本结构的委托代理理论.股权融资的代理成本债券融资的代理成本经理努力程度的代理问题挥霍公司的自由现金流的代理问题风险转移债务悬置2股权融资的代理陈本额外成本利益不一致控股比例差异委托代理问题3代理问题的体现方面经理努力程度偏低不关注股东价值关注其他相关利益集团关注企业规模关联交易4Contents经理努力程度的代理问题挥霍公司的自由现金流的代理问题5经理努力程度的代理问题经营权与所有权的分离经理努力工作的激励程度减小经济学模型6经理努力程度的代理问题关系式x=f(e)+x=公司股价e=经理的努力程度effortlev

2、el=零均值的随机变量，代表经理不能控制的随机变量公司经理的效用函数7经理努力程度的代理问题f(e)满足的条件股价是经理努力程度的递增函数边际递增率递减f’>0f”<08经理努力程度的代理问题(a)完美市场条件下的最优努力程度假设：e能够被第三方（例如法庭）观测和验证社会剩余价值=社会收益—社会成本预期社会收益社会成本9经理努力程度的代理问题(a)完美市场条件下的最优努力程度从社会的选择角度看，就是对一下的的最优化问题求解：这个最优化问题的一阶条件为：e*为理想条件下最优的努力程度10经理努力程度的代理问题(b)信息不对称下，努力程度的选择假设：e不能够被第三

3、方（例如法庭）观测和验证，给定经理的最优化问题表示为这个最优化问题的一阶条件为其中为次优条件下的最优努力程度11经理努力程度的代理问题(c)哪一个努力程度高？因为，所以12经理努力程度的代理问题(d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题考虑事前选取的最优合约问题假设：经理是创业者，拥有100%股权需要筹集资本愿意出让公司股份约束条件：参与约束13经理努力程度的代理问题(d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题（e的高低可查证）最优化问题可以变为：解出14经理努力程度的代理问题(d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题（e的高低不可查证）次优的

4、最优化问题成为选取的问题（激励兼容约束）15经理努力程度的代理问题(d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题可以推导出存在代理问题时，经理的努力程度会较低，融资时需要给外部股东的份额也更高，即融资成本更高16经理努力程度的代理问题(e)代理成本是什么？谁最终承担了代理成本？代理成本是最优和次优条件下所达到的价值之间的差别投资者的收益率固定为r，代理成本最后是由创业者承担17经理努力程度的代理问题(f)投资者雇佣经理的最优合约问题假设：投资者雇佣经理经理期望效用水平u最优化问题表述为参与约束激励兼容约束18挥霍公司自由现金流的代理问题自由现金流投资人得不到

5、被浪费的现金流投资不能盈利的项目19挥霍公司自由现金流的代理问题各种偏离股东价值最大化目标，即不会给股东带来增值的花费——挥霍公司现金20挥霍公司自由现金流的代理问题2004挥霍现金流股东损失20052006Text股权融资债权融资公司破产挥霍现金流21挥霍公司自由现金流的代理问题债券融资需要在规定的时间归还——硬约束股权融资——软约束纯粹的资本结构变换时，公司价值随着负债率的增加而增加22代理理论和股权融资成本的一些新发展股权分散内部控股大股东Titleinhere发展中国家内部控股大股东和外部中小股东的利益冲突资本市场发达的国家内部经理和外部股东之间的冲突

6、23Contents风险转移债务悬置24风险转移风险转移投资高风险项目公司负债什么样的条件下会发生？财富从债权人转移到股权人？整个社会福利会发生损失？25风险转移假设：企业家（即是所有者，又是经理）以债务形式筹资筹资金额：1美元投资期限：1年期望收益：1+r公司价值x=f(p)概率为p公司价值x=0概率为1-p26风险转移(a)完美市场下，最优的项目选择假设：p可以验证社会剩余价值=项目预期回报=最优化问题表述为：其一阶条件为：27风险转移(b)信息不对称时，企业家的项目选择假设：p不可以验证一年后债务偿付：D最优化问题表述为：其一阶条件为：28风险转移(b)

7、信息不对称时，企业家的项目选择29风险转移(b)信息不对称时，企业家的项目选择<30风险转移偏离了社会最优水平，饼做小了ABP属于私有信息时，用借债来筹集资本，企业家会选择风险更大的项目（即成功的概率p更小）31风险转移(c)将企业家债券融资的问题归纳成一个有约束的最优化问题选择最优的D（参与约束）（激励兼容约束）32风险转移(d)债权融资的代理成本1V**-V*就是由于风险转移问题而产生的代理成本2除了pf(p)函数必须满足二阶条件外，对这个问题没有附加其他条件，说明很一般的条件下，我们的论断成立。33风险转移(e)防范风险转移的方法1借款专款专用2债务契约

8、加入限制条款34风险转移负债率高Des