全球金融危机期间国际资本流动探究.doc

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1、全球金融危机期间国际资本流动探究【摘要】在金融危机期间，国际资本流动出现萎缩现象。本文主要分析国际资本流动萎缩的现象和背后的原因。国际资本流动在国家地区之间变化不尽相同，新兴市场国家经历的国际资本流动变化时间比较短。本文分析认为，各国特殊的经济性质，各国的宏观经济条件、国内经济对国际资本的依赖度、国际银行的风险控制等对各国国际资本流动有显著影响。【关键词】金融危机国际资本流动金融全球化始于2007年的全球金融危机严重打击了全球持续近二十年的稳定经济增长以及全球金融一体化进程。在1998〜2007年的二十年间，国际资本

2、流量的年复合增长率不低于7%,因此各国尤其是发达国家的国际资本流动持续膨胀。但是这些流量在危机期间瞬间蒸发，国际资本流动大量转移到自己国家。本文就此分析金融危机期间国际资本流动在各国之间的变化，以及这些不同变化背后的原因。一、危机之前的国际资本流动国际资本流动和世界经济发展密切相关。从表1可以看出，在前次金融危机之后，随着世界经济的发展，国际资本流动也蓬勃发展。20世纪90年代，投资者购买国外资产的速度提高，全球各国经常账户失衡越来越明显，一些国家有大量的经常账户赤字，而另一些国家有大量的盈余。数据来源：WorldB

3、ank国际资本双向流动和国外资本的总量持续增加，国际资本流动性越来越好。危机之前的国际资本流动呈现以下几个特点：第一，跨国、跨地区购买资产的增加反应了国际证券投资组合中国外资产份额的增加，相对GDP而言，国际资本流动的总量在增加更快，金融一体化进一步加深。第二，发达国家国际资本流动和跨国跨地区资产购买活动比新兴市场国家表现更加明显。第三，由于经常账户失衡、债权性金融规模的增大，国际资本之间的联系更加紧密。第四，发达国家国际银行之间的金融一体化进程更加明显。在这种情况下，即使投资者不想增加其投资国外的金融资产，如果国家

4、稳定其配置的金融资产比例，金融深化进程会自然的持续下去，跨国跨地区的资本流动会继续增强。金融全球化导致各国国外资产头寸和国际资本流动出现失衡，一些国家经常账户出现巨额赤字，一些国家的经常账户出现巨额盈余。总体而言，发达国家的外部资产与负债比新兴经济体增长更快，这种趋势伴随着以套利为目的的国际资本流动增加，国际金融中心的跨境资本流动规模也随之增加。二、危机期间的国际资本流动长期上升的国际资本流动在全球金融危机爆发的时候戛然而止，在全球金融危机期间，国际资本流动出现以下几个特点：第一，国际资本流动萎缩反映了投资者证券投资

5、组合里在对国外投资的比重下降了，这种下降不是因为国外资产价格下跌引起的调整，而是因为投资者降低了对国外的投资。第二，危机期间，国际资本流动不是一次性萎缩，而是在不同的阶段出现持续性萎缩。第三，国际资本流动萎缩在各个国家和地区之间并不平均，新兴市场国家的国际资本流动萎缩时间较短。第四，不同类型的国际资本流动在危机期间表现不尽相同，国际银行的国际资本流动下降得更厉害。本文把2006年到2009年的时间段分成三个阶段，危机前阶段从2006年初到2007年的第二季度，危机初始阶段从2007年第三季度开始到2008年三季度雷曼

6、兄弟证券公司破产，危机扩散阶段从雷曼兄弟证券公司破产到2009年三季度。在危机发生的初始阶段，国际资本流动还比较稳定，发达国家的国际资本流动严重下降出现在2008年的第二季度,当投资者赎回在国外的投资时，发达国家经历了国际资本净流出，虽然在2008年的第三季度发达国际的国际资本流动稍有好转，但是随着雷曼兄弟证券公司的破产，危机往纵深方向发展，当投资者继续赎回在国外的投资时，国际资本流动继续恶化。在国际资本流动组成部分中，国际银行信贷占了大部分，2009年二季度国际资本流动萎缩主要是国际银行引起，危机期间在各类国际资本

7、流动萎缩中，国际银行也占了绝大部分，此外，当危机逐渐出现缓和的迹象时，国际银行依然持续减少其在发达国家的信贷。三、金融危机对国际资本流动的影响国际机构投资者对发达国家和新兴市场国家的投资理念不同，新兴市场国家与发达国家的国际资本流动组成不同，因而金融危机对两者的影响机制也不尽相同。本文分析认为两个因素导致新兴市场国家的国际资本流入在危机期间大幅减少，一是国内宏观经济的影响；二是金融因素，不同国家其金融的广度和深度不同，受危机影响也不尽相同。国外大量的研究表明依赖银行及证券投资短期资金的国家，如果其国内宏观经济出现问题

8、，则其国际资本流动受危机影响更大，国际资本流动变化也更大；而依靠国外直接投资的国家，投资者更看重其中长期的发展，虽然金融危机短期会影响其经济发展，但是其国际资本流动受危机影响较轻。其次，一国金融的广度与深度，与其参与金融全球一体化密切相关，金融全球一体化会对国际资本流动产生一个非单调性效应：与全球金融一体化联系不紧密的国家，自然受全球金融危机的