案例：国际资本流动与金融危机

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1、2005年10月09日　龚福鹏  案例：国际资本流动与金融危机国际资本流动与金融危机  2005年10月09日　龚福鹏  案例：国际资本流动与金融危机国际资本流动与金融危机  东南亚发生金融危机以后，国内许多学者都对金融危机发生的原因进行了探讨。马来西亚首相马哈蒂尔曾指责国际投机商为造成危机的罪魁祸首。虽然大多数学者都认为内部因素是造成危机的主要原因，但是不能否认危机是与国际资本流动密切相关的。因此，对资本引进国来说，就不仅有一个要不要引进外资的问题，而且更重要的是还有一个如何引进外资的问题。纵观80年代的债务危机和90年代的金融危机，一个明显的事实是，80年代的

2、债务危机与资本引进国大量利用外国银行商业贷款有关，而90年代的东南亚金融危机就不仅与金融机构的贷款有关，而且更与证券市场上外资的流动有关。因此，对这一问题进行分析，对我国更安全地利用外资不无裨益。为此，本文先对国际资本流动的形式及其特点作一简单探讨，然后在此基础上对不同形式的国际资本流动，即对东道国利用外资的不同方式与金融危机的关系进行分析，最后对利用外资的方式提出一些看法。     一、资本国际流动的形式和特点     资本的国际流动从东道国利用外资的角度看，可以分为两个方面：一是利用官方援助，包括国际金融组织和外国政府的赠款或优惠贷款；二是利用海外私人资本。而

3、海外私人资本的流动一般有三种形式：一是商业银行贷款，二是证券投资，三是私人直接投资。通过官方援助得到的外资一般比较优惠，但是援助国或国际金融组织不会大规模地提供；而且从整个世界来看，其在全球资本流动中也只占很小一个比例，大量的是国际私人资本的流动，因此，下面探讨的主要是三种形式的国际私人资本流动。      从战后来看，资本主要是在发达国家之间流动。由于发展中国家资本市场发展较晚较慢，因此，在80年代以前，没有多少对发展中国家的证券投资；同时，由于发展中国家担心跨国公司控制本国经济，对跨国公司的直接投资采取了一定的抵制态度，因此对发展中国家的私人直接投资也增长不快

4、；而就银行商业贷款来说，由于利息高、期限短、偿还成本较高，因此发展中国家也没有大量利用。相比之下，发展中国家利用比较多的是官方援助。但是70年代石油危机以后，由于石油资本要寻找出路，大量的资金通过发达国家的银行，作为商业贷款流向一些发展中国家，主要是拉美国家。这些国家的大量政府借款最终酿成了80年代的债务危机。因此，80年代以后，商业银行贷款逐步减少，在这同时，由于发展中国家对跨国公司的态度有所转变，加上国际上对跨国公司的制约加强，跨国公司的行为也有所改变，发展中国家越来越注意积极利用私人直接投资了。此外，由于一些所谓新兴资本市场的兴起，流向发展中国家的证券投资也

5、日益增多。这种趋势到90年代就更加明显了。根据世界银行的资料，1996年发展中国家的私人资本净流入达到了2400亿美元（如果包括韩国，则为2650亿美元），比1990年增加了近六倍，比1978—1982年商业银行贷款高峰期几乎多四倍。90年代国际资本向发展中国家的流动出现了如下一些特点。      第一，私人资本的相对重要性提高。现在流向发展中国家的私人资本是官方资本的五倍，而仅仅在六年以前的1992年，官方资本的流入还大于私人资本。      第二，发展中国家成为全球私人资本流动越来越重要的目的地。在1990年，发展中国家得到私人直接投资还只占15%，但到了19

6、97年，这一比例几乎达到了40%。而证券投资比重的提高速度更快，其在全球证券投资中的比重从大约2%上升到了近30%。      第三，流向发展中国家的私人资本构成也发生了重大的变化。传统的商业银行贷款原来占私人资本流量的65%，现在已大大下降；私人直接投资已占最大的比重（约45%）；而证券投资（包括债券和股票）从微不足道的份额急剧上升到超过三分之一。      显然，进入90年代以后，发展中国家利用的银行商业贷款大幅度减少是与80年代的债务危机有密切关系的。由于债务危机导致许多国家经济停滞乃至倒退，因此90年代以来，无论是原来陷入债务危机的国家还是没有债务危机的国

7、家，都对借外债采取了比较谨慎的态度，从而使商业银行贷款在所利用的外资中比重不断下降。      90年代以来，虽然商业银行贷款的比例明显下降，但是证券投资却有一些新兴资本市场上急剧增加，使国际资本的流动更加速度方便。资本国际流动的加剧对发展中国家提出的一个严重挑战就是剧烈的波动性。当然，资本的流动有多种形式，而每种形式所产生的波动性并不完全一样。一般说来，证券投资的流动性最大。如果一个国家的债券市场和股票市场是完全开放的，那么，国际投资者的证券投资就可能大进大出，导致短时期内资本的急剧波动。如果没有较完善的宏观经济政策和较健全的银行金融体制，这种资本的大进大出就会

8、通过影响资