利率、汇率对国债收益率的动态冲击效应研究.pdf

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1、摘要利率、汇率对国债收益率的动态冲击效应研究国债具有安全可靠、收益相对稳定、强流动性以及免交个人所得税的优点，同时由于国债以国家信用为担保的特殊性，使得对于国债的研究不同于其他普通证券。本文从上市国债的角度出发，研究分析了利率和汇率对不同期限的国债收益率的动态冲击效应，并比较了在不同期限国债情况下所得到的结果的不同之处。本文研究分析了货币政策工具中的价格工具——利率和汇率对于国债收益率的动态冲击效应。利率和汇率发生变化往往蕴含一些市场讯息。这些讯息使得各个不同期限的国债收益率发生各自不同的波动，从而使得国债收益率曲线发生

2、改变，国债收益率会提前反映某种货币政策信息。本文采用结构向量自回归模型（SVAR模型）实证研究了我国利率、汇率对国债收益率的动态冲击效应，结合脉冲响应函数和方差分解进行分析。由于国债有短期、中期、长期之分，本文分三种情况建立不同类别的SVAR模型，并对模型的结果进行对比分析。另外，分别选取10年期和15年期的长期国债收益率数据，研究运用同一分类下的不同期限国债收益率的SVAR模型及实证结果的不同之处。实证结果和结论如下：第一，短期国债收益率对于利率冲击的脉冲响应轨迹明显不同于其他两个，是一个逐渐下降的过程，最大值在第一期

3、取得，而中期和长期国债收益率对于利率冲击的脉冲响应轨迹是一个有峰值的上凸曲线。中期国债收益率对于利率冲击的脉冲响应轨迹的峰值和累计响应均比长期国债收益率的高。这说明，利率冲击对短期国债收益率的影响最为迅速和明显，累计效应几乎达到了2倍；国债的期限越短，利率冲击对其收益率的正向作用越迅速越激烈，累计作用越大。第二，三者对于汇率冲击的脉冲响应轨迹的形状和趋势基本一致，都是横轴以下的下凸曲线，然而三条脉冲响应轨迹有不同的峰值，不同的累计脉冲响应。国债收益率的期限越短，其脉冲响应轨迹就有越高的峰值和越大的累计脉冲响应。这表明，期

4、限越短的国债收益率，汇率冲击的反向影响越激烈，累计影响越大。第三，短期国债收益率的方差分解图明显不同于其他两个，利率的贡献率逐渐下降，在第五期达到稳定，汇率的贡献率逐渐上升，在第七期达到稳定值，上述两条轨迹与中期和长期的国债收益率的方差分解图完全相反。另外，对比各个方差分解图可以发现，如果国债收I益率的期限越长，那么利率和汇率对于国债收益率的贡献率越低。这表明，国债的期限越短，利率和汇率对于其国债收益率越重要。关键词：利率，汇率，国债收益率，结构向量自回归模型（SVAR模型）IIAbstracttheDynamicImp

5、actEffectofInterestRateandExchangeRateonTreasuryYieldsNationaldebthasseveraladvantages:safeandreliable,relativelystableincome,strongliquidityandexemptionfromindividualincometax.Atthesametime,nationalcreditguaranteenationaldebtwhichmakestheresearchonnationaldebtis

6、differentfromresearchesonotherordinarysecuritiesbonds,hastheunusualsignificance.Interestrateandexchangeratehavethedynamicimpacteffectonthedifferentperiodofbondyields.Thisarticlecomparestheresultsabove.Interestrateandexchangerateisthepricetoolofmonetarypolicytools

7、.Changesofinterestrateandexchangerateoftencontainssomeinformationofmarket.Thesemessagesmakethetreasuryyieldsofdifferentperiodwave.Thetreasuryyieldcurvechangestoo.Treasuryyieldsreflectssomeinformationofmonetarypolicyinadvance.Thispaperadoptsthestructuralvectorauto

8、-regressionmodel(SVARmodel)combinedwiththeimpulseresponsefunctionandvariancedecomposition,todoempiricalresearchonthedynamicimpacteffectofinterestrateandexchang