行为财务视角下企业融资行为研究.pdf

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1、AbstractSinceHarryMarkowitzfatheredtheportfoliotheoryat1952，，，，，，，，，，：；；；；目录躲研宄背景与意义理论背景现实背景研宂意义论文框架与主要内容论文框架主要内容研宄贡献与创新理论发展与文献综述企业融资理论的发展古典资本结构理论现代资本结构理论后现代资本结构理论小结企业融资行为文献综述行为财务学研究概述市场非理性与企业融资行为管理者非理性与企业融资行为我国企业融资行为小结行为财务框架下的融资理论分析市场行为财务理论分析框架公司行为财务理论分析框架管理者与市场均为非理性理

2、论分析框架我国上市公司融资行为分析效用最大化视角下我国上市公司融资行为分析4.2市场行为财务视角下我国上市公司融资行为分析公司行为财务视角下我国上市公司融资行为分析管理者和市场均非理性视角下我国上市公司融资行为分析非理性因素分析与建议对策我国上市公司融资非理性影响因素分析外部市场低效率内部治理不完善建议与对策源于制度层面的分析与建议源于其他影响因素方面的建议研究结论与后续研宂设想主要结论研宄的不足和后续研宄方向研宂的不足后续研宄方向参考文献1绪论研究背景与意义企业融资行为，即资本结构问题，一直是理论界和实务界关注和研究的热点。而传统

3、的财务理论并不能对越来越多的“市场异象”做出令人信服的解释，行为财务学通过引入认知心理学，在传统财务理论的基础上，对人的非理性行为进行了研究分析，形成一系列相关理论。行为财务学研究内容主要聚焦在管理者理性、市场非理性的市场行为财务和管理者非理性、市场理性的公司行为财务，但是缺少管理者和市场均为非理性的相关研究，本文主要是从二者均为非理性的角度对企业融资行为进行研宄分析。现实中，我国的资本市场规模自改革开放以来有了长足发展，但是在规模不断扩大的同时，依然存在着决策非理性的融资现象，这些非理性行为会造成企业的价值损失，不利于企业的长久发

4、展。理论背景的投资组合理论为现代财务理论由描述性经验理论到数理实证奠定了坚实基础，之后的理论、资本资产定价模型、有效资本市场理论、期权定价理论、代理理论、优序融资理论、信息不对称理论、公司治理理论及公司控制权理论等一系列理论共同构成了现代财务理论的基本框架与理论基础，而正如所言，行为主体是理性经济人、市场是有效率的、资本资产定价模型是这些理论的共同假设前提。而行为经济学的创新和发展，无疑是对传统经济学理论的补充，年瑞典银行纪念诺贝尔经济学奖授予了对行为经济学有突出贡献的和年在行为经济学领域有突出贡献的也获得了该殊荣，尽管他是因为在“

5、资产价格实证分析”方面的贡献，但“本文所指的“非理性行为”与行为财务学中规范说法相同即指人的非完全理性、有限理性而不是指完全不理性。是的《非理性繁荣》几乎成了财务、金融等相关专业及从业人员必读之书，也说明主流经济学对行为经济学的认可。教授最早提出了更接近现实的人的“有限理性”观点，得益于和等心理学家的努力，认知心理学的理论及其相关研究范式被引入到经济学研究领域，随后经济学家利用行为经济学对以往财务理论不能解释的“市场异象”做出了令人信服的解释，此后大量财务学者和经济学者的不断研究与完善，形成了行为财务学。行为财务学主要从市场和管理者

6、非理性入手进行研究，市场非理性行为主要有从众心理、自我控制。现实证券市场中，个体投资者越多，市场表现的越缺少效率。管理者非理性主要有乐观和过度自信、铺定效应、控制幻觉等，认为，由于认知偏差、直接推断和框架效应等心理现象的影响，管理者不能依照传统的财务理论对公司行为做出准确决策，致使公司价值损失，而管理者的这些心理认知使得他偏离企业价值最大化的目标，并且这种偏离是无法通过相应的激励机制而消除的。但是陈其安、陈亮和肖映红（却证实，同等条件下，晋升机会的增加却与管理者的自信程度有较大的正相关。由于管理者乐观和过度自信是最容易被量化、己被证

7、实的非理性行为，所以本文主要从乐观和过度自信来论述管理者非理性。现实背景相比较西方国家，由于建国后国家体制和时代背景问题，我们的证券市场是起步比较晚的，上海证券交易所和深圳证券交易所都是在年左右才成立，并且由于缺乏监管和相关法律法规，证券市场存在很多问题。随着经济的发展，国家法律法规的不断完善，上市公司治理制度的建立，证券市场在促进经济发展发挥着巨大的作用。根据沪深两市的统计，经过多年的发展，我国股市已经具有较大规模，截止到年月日，我国共有家上市公司在上交所和深交所上市。表我国证券市场概览单位：百万元期末市价总值期末流通市值期末总股

8、本本期股票成交额资料来源：金融数据库期末市价总值争期■流市值：期末总股本善本期■东成交额二、■，；““：‘、—““—一一一；二‘、、■乂一■■‘图我国证券市场概览单位：百万元资料来源：表。表、图列示了我国股票市场过去年中各项主要指标的