金融深化与经济增长——基于韩国经济金融状况的实证分析.pdf

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62、l金融深化与经济增长——基于韩国经济金融状况的实证分析口杨乐毅(上海交通大学安泰经济与管理学院。上海200052)[摘要】文章运用韩国金融深化阶段时间序列数据进行了单位根检验、协整检验、因果分析与脉冲图像分析，得出了经济增长与经济货币化程度、经济金融化程度之间的关系，验证了金融深化与经济增长相辅相成的结论，对中国金融深化过程提供了有益的借鉴。[关键词】金融深

63、化；金融约束；经济增长[中图分类号】嘲[文献标识码】A[文章编号】1∞3-1154(加13)03-伽89-03一、研究背景与数据模型(一)金融深化、金融约束的研究背景上世纪70年代，麦金农与爱德华·肖从“金融深化”与“金融抑制”两个角度研究了发展中国家经济增长与金融体系之问的辩证关系。发展中国家政府往往对本国金融市场实行包括高估汇率、压低利率等金融抑制措施，造成国内现代金融银行体系(主要服务特权的国有企业)与传统金融机构(包括钱庄、信用社，主要服务中小企业)并存的二元结构，削弱了政府货币政策效果(麦金农，197

64、3)。此外，过低的官定利率不仅使资本市场资金供求失衡，更使能贷到款的大企业几乎得到免费的资金供给，从数量与质量两个层面降低投资效率(爱德华·肖，1973)。金融深化则是指政府放弃对金融体系的过分干预，并在有效控制通货膨胀之后，使利率与汇率能够充分反映资金与外汇的供求状况。较高的实际利率既能够满足市场生产部门的资金需求，又能够凭借市场机制淘汰低收益投资项目，推动一国的经济增长(胡海鸥等，2012)。“金融约束”是指一系列包括对存贷款利率加以控制与资本市场准人限制的配套金融政策，为金融部门与市场生产部门创造租金，提

65、高金融市场的运行效率(赫尔曼等，1998)。“金融约束”与“金融深化”并不是对立的概念，与此相反，一个经济体通过金融约束，反而能更好更快的达到金融深化这一目标。因为金融约束理论提倡对于金融市场给予一定的控制，使市场利率低于“金融自由化”下的市场利率，高于“金融抑制”下的管制利率，从而抑制金融机构间的过度竞争，在渐进实现“金融深化”的同时能有效防止宏观经济剧烈波动。这一理论得到了包括韩国在内亚洲国家的认同，并成为在这些经济体金融深化过程中的指导思想。(二)金融约束下的韩国金融改革与实证模型上世纪70年代末，韩国开

66、始的金融改革。主要致力于控制通胀，提供稳定的外部条件。1980年。韩国开始缩小政策性贷款利率与一般性贷款利率之差，改变以往政府分配信贷配额的局面。1982年，韩国实现了多家银行的股份制改革，并降低银行业准入标准。自1982年以来，政策贷款占银行放贷总额中的比重从18％下降到6％，商业银行的数量翻了一番，私有化程度进一步提高。1993年，韩国全面实现了经常项目的自由兑换与资本自由流动，1995年，韩国利率实现自由化。从70年代末至2012年，韩国虽然经历了东南亚金融危机、次贷危机等多场金融海啸，但国民经济依然维持

67、了近30年的高速增长，从一个发展中国家成长为一个中等发达国家。与拉美暴风骤雨式金融改革不同的是，韩国金融深化是一个渐进和长期的过程，并在初始的阶段实行一定的管制利率。韩国的金融改革是在金融约束下的发展历程，而非完全的自由化，从而使本国经济有了一个较长时期的适应过程，避免了如拉美国家在金融自由化过程中经济的剧烈波动。为了探究在金融约束条件下韩国经济增长与金融改革的关系，本文选取了1990—2012韩国的M2、2013年第3期圈_GDP、通胀率、股票市场市值、债券市场市值与商业银行放贷总额等指标数据作为样本(来自彭

68、博数据库)，计算经济货币化指标与金融相关比率(FIR)。其中经济货币化比率是通货与银行活期定期存款与经济活动总量之比(M2／GDP)，它反应一个经济体的货币化程度；金融相关比率则是金融活动总量与经济活动总量之比((M2+L+S)，GDP)，也是衡量一个国家金融深化程度的重要指标(戈德史密斯等，1994)。在建立回归模型时，等式两边同取自然对数(消除异方差)，根据计量经济学的一般原理和实际意义，将回归方程的基本形式设定为：z，lgdp。=ao+理，zn，n2&+a≯咖rI+a，ni西+t下标t代表了时间维度，占为

69、随机扰动项，lngdp反映了韩国在金融约束条件下的经济增长率，lnm29反映了韩国经济货币化程度，l血r反映了韩国经济金融化程度，lnillf反应了韩国的通货膨胀程度。二、金融约束模型的时间序列数据分析(一)单位根检验数据的平稳性是进行协整分析的前提条件，而检查序列平稳性的标准方法是单位根检验。有ADF检验、DFGIS险验、PP检验、KPSS检验、ERS检验与NP检验六种方法。本文选取