11月宏观经济月报：首创宏观“茶”，“产需两弱”格局再现，货币政策“边际宽松”

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1、目录1固定资产投资增速创记录新低，房地产投资韧性犹存51.1制造业PMI重回弱势，非制造业PMI创13年同期最低值51.2固定资产投资完成额累计同比创记录新低，经济需要“顶住”下行压力131.3“衰退式顺差”背景下2019年贸易顺差超过2018年已成定局251.4猪肉CPI当月同比创史上新高，货币政策“中性略偏宽松”321.5新增人民币贷款环比超季节性下行，拖累10月新增社会融资规模421.6城乡社区事务财政支出增速大幅下行，年内土地购置费累计同比下行空间有限481.7美元指数下行推动外汇储备重返3.1万亿美元之上，全球央行增持黄金趋势不变551.8PPI同比下

2、行拖累工业企业利润增速602坚持发展是第一要务，稳定重要农产品价格662.1部署进一步做好稳外贸工作，推动进出口稳中提质662.2保障重要农产品供给，稳定农产品价格662.3做好“六稳”工作，完善固定资产投资项目资本金制度672.4货币政策保持定力，经济增长走势决定货币政策走势672.5坚持发展是第一要务，实施好稳健的货币政策682.6建立个人所得税年度汇算清缴制度，进一步推进减税降费683图表目录图1：10月制造业PMI重回弱势，符合我们的预期（%）5图2：10月非制造业PMI创13年同期最低值（%）6图3：制造业PMI五个主要分项4降1升（%）7图4：大型企

3、业的PMI跌破荣枯线（%）7图5：新出口订单在连续3个月回升之后，10月再次下行（%）8图6：近年来我国进口指数中枢持续下移（%）9图7：生产扩张速度放缓，生产经营活动预期指数小幅下行（%）10图8：制造业企业加快原材料以及产成品去库存步伐（%）11图9：主要原材料购进价格与出厂价格双双下行（%）12图10：就业压力不减，尤其是服务业就业压力继续增大（%）13图11：10月工业增加值当月同比重返“4”时代（%）14图12：农副食品加工业工业与食品制造业工业增加值当月同比面临压力（%）15图13：固定资产投资完成额累计同比创1992年2月万得资讯有纪录以来新低（%

4、）16图14：房地产投资保持两位数增长（%）17图15：商品房销售、新开工、施工以及竣工增速表现良好（%）18图16：基建投资增速大幅上行概率较低（%）19图17：10月制造业投资增速小幅上行，但不应乐观（%）21图18：10月消费增速并不乐观，短期之内大概率继续保持低迷（%）21图19：10月出口增速与进口增速均较前值上行（%）26图20：对美国的出口增速环比下行，而自美国的进口增速环比上行（%）27图21：对东盟的出口金额累计同比加速上扬（%）27图22：主要资源品的进口数量增速涨跌互现（%）28图23：汽车和汽车底盘进口数量以及进口金额当月同比双双承压（%

5、）29图24：五大车企汽车销量当月同比自2018年5月以来首次转正（%）30图25：高新技术产品与机电产品进出口累计同比较前值恶化（%）31图26：高新技术产品与机电产品进出口当月同比较前值改善（%）31图27：10月CPI当月同比超预期大幅上行，且呈加速上行的态势（%）33图28：消费品CPI当月同比与服务CPI当月同比相关性较强（%）33图29：10月猪肉当月同比创史上新高（%）34图30：10月PPI累计同比时隔33个月进入负值区间（%）36图31：10月采掘业PPI当月同比尚未到达底部（%）37图32：PPIRM同比绝大部分分项走势承压（%）38图33：

6、10月食品系价格增速加速上扬（%）39图34：9月工业企业亏损家数累计同比为近7个月新高（%）41图35：2019年工业企业利润总额累计同比大概率个位数负增长（%）42图36：10月新增人民币贷款环比超季节性下行（亿元）43图37：剔除掉春节月份，10月居民户新增贷款创2018年1月以来新低（亿元）44图38：10月企业端新增人民币贷款创2016年9月以来新低（亿元）45图39：10月社会融资规模存量同比小幅下行（亿元；%）46图40：M1同比与M2同比上行乏力（%）48图41：工业企业盈利增速不乐观是M1同比低迷的主因（%；%）48图42：公共财政收入增速与支

7、出增速分别创年内新高与新低（%）49图43：税收收入增速回升，主因是去年同期收入基数较低（%）50图44：地方财政支出当月同比在年内第二次进入落入负值区间（%）50图45：主要税种当月同比较前值总体改善，主因去年同期基数较低（%）52图46：城乡社区事务财政支出增速大幅下行（%）534图47：年内土地购置费累计同比下行空间有限（%）55图48：10月外汇储备重返31,000亿美元之上（亿美元；亿SDR）56图49：10月主要发达经济体10年期国债收益率出现一定幅度反弹（%）56图50：10月中美利差在“舒适区间”上方小幅走阔（%；百分点）57图51：美国经济增速

8、在4季度面临下行压力（%