伐谋~中小盘主题报告：百年一遇之烟草大变革，四类商家之纵览产业链

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.从行业特性而言，烟草行业是一门“好生意”31.1.独特的成瘾性构成高频、刚需消费，几乎没有任何周期性31.2.控烟与监管趋势愈演愈烈，传统烟草在变革中孕育新生41.3.HNB电子烟“横空出世”，烟草步入百年一遇的行业拐点61.4.FDA批准IQOS进入美国市场，烟草电子化浪潮加速进行72.从投资角度而言，烟草行业是一条“好赛道”102.1.烟草公司往往具备稳健的现金流、较强的风险抵御能力102.2.稳定分红+超额回报率，使得烟草公司颇受机构投资者青睐112.3.“电子烟替代传统香烟”属于持续进行中的长周期逻辑13

2、2.4.对投资者而言，建议重点关注电子烟行业的四条投资主线143.投资主线一：主导电子烟变革的传统烟草巨头153.1.菲莫国际：引领行业变革的绝对龙头，IQOS仍处于导入期163.2.英美烟草：全球第二大烟草商，HNB产品亦登陆美国市场193.3.日本烟草：投资并购进军电子烟，抵消传统香烟下滑颓势193.4.帝国烟草：迅速崛起的“黑马”，重金投资新型电子烟203.5.中烟集团：紧跟海外巨头步伐，新型烟草开拓明显提速214.投资主线二：深度绑定海外烟草巨头的优质供应商234.1.盈趣科技：精密塑胶件核心供应商，UDM业务遍地开花244.2.Venture

3、：深度参与IQOS研发，与菲莫构建利益共同体264.3.伟创力：全球第三大代工巨头，“尝鲜”电子烟生产设计275.投资主线三：和中烟集团密切合作的优质供应商285.1.劲嘉股份：中国香烟包装龙头企业，和中烟保持密切合作285.2.东风股份：烟标业务稳步提升，雾化电子烟拥有先发优势305.3.集友股份：烟接装纸量价齐升，烟标与新型烟草值得期待316.投资主线四：具备全球服务能力的产业链公司336.1.麦克韦尔：全球电子雾化器龙头，新三板第一个十倍牛股336.2.亿纬锂能：电子烟电池高增长，快速切入一线核心供应链366.3.艾维普思：客户基础稳定，坐拥SM

4、OK国际一线电子烟品牌377.风险提示387.1.行业政策变动风险387.2.行业竞争加剧风险387.3.制造环节向东南亚等地转移的风险398.附表39请务必阅读正文之后的免责条款部分1.从行业特性而言，烟草行业是一门“好生意”1.1.独特的成瘾性构成高频、刚需消费，几乎没有任何周期性烟草是一个古老而独特的植物，从远古到现代，几乎与人类相伴而行。烟草起源于美洲大陆，大约在公元前5000-3000年，印第安人发现了烟草并开始种植。早期主要是利用烟草来防治虫咬蛇伤，以及一些头痛脑热疾患，后期则以燃烧吮吸、干叶咀嚼、泡水饮喝、烟气熏蒸等各种方式使用烟草，或是

5、治病除患，或是提神解饥，或是祭祀占卜。1492年哥伦布发现新大陆，拉开了人类近代史序幕。从16世纪西班牙、葡萄牙，到17世纪荷兰，18世纪法国、英国，欧洲列强相继进行了大规模的海外扩张和殖民地争夺，打破了几大洲过去长期隔绝的历史，带来了大规模人员、动物、植物的跨洲交流和贸易。烟草也正是在这一过程中，伴随着欧洲列强的足迹，从美洲大陆走向世界，成为全球性重要经济作物和普遍消费品，最终以其不可抗拒的“魔力”，克服各种障碍和质疑，成为了大众嗜好品。图1：公元前5000-3000年，印第安人最早发现并种植烟草数据来源：百度百家号烟草中的尼古丁成分会令人兴奋并产生

6、一种强烈的依赖性，构成了烟民一天多次的高频、刚需消费，几乎没有任何的周期性。根据匹兹堡大学JoshuaL.Karelitz等人的研究结果，尼古丁、可卡因和海洛因等成瘾性药物一样，除了可以刺激多巴胺释放、让大脑兴奋之外，还可以增强并且延长人们从其他活动和药物中获得的乐趣。这一发现或许能够解释“为何戒烟是世界上最难的事情”——长期吸烟者的大脑已经习惯了吸烟，要忘记点燃香烟这种简单、温和的成瘾行为是非常困难的。烟草独特的成瘾性构成了烟民一天多次的高频率消费行为，根据中国烟草总公司数据，2018年我国卷烟产量约为2.3万亿支，如果以3亿烟民计算，大致相当于人均

7、消费7400支折合370包。事实上，除香烟之外，酒类、咖啡、茶叶等商品也具备一定的“成瘾性”，一旦人们对其上瘾，这种商品的价格敏感度就变得极低。美国作家戴维·考特莱特在《上瘾五百年》中这样描述：“早起喝一杯咖啡，疲倦时点一支烟，聚会时来一瓶可乐，你对这些习惯上瘾吗？酒精、烟草、咖啡因、鸦片、大麻、古柯叶，瘾品已经深深渗入了我们的生活……一旦人们对某种商品上瘾并产生强烈的依赖性，需求量就固定不可少了，常有人说，上瘾者是不在意价钱的，该商品的价格敏感度会变得很低。”图2：具备成瘾性的物质（酒精、咖啡因、尼古丁、糖等）往往价格敏感度很低啤酒成瘾因素：酒精大约

8、在公元前8000年，啤酒最早起源于西亚；公元前48年，啤酒酿造技术传入了欧洲；19世纪末，德国