汇率市场与黄金市场的联动性研究

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45、l引汇率市场与黄金市场的联动性研究口傅强钟山(重庆大学，经济与工商菅理学院，重庆400030)【摘要]分别采用Granger[]检验法和时变Copula-SV-t模型，分阶段分析了汇率市场与黄金市场之间的均值溢出和波动溢出效应。实证结果表明：经济危机阶段，汇率市场对黄金市场存在着显著的均值溢出效应，而黄金市场对汇率市场则不存在均值溢出效应；两个市场之间存在着显著的波动溢出效应，而在经济平稳时期，均值和波动溢出效应都不明显。[关键词】汇率市场；黄金市场；均值溢

46、出；波动溢出；Granger[]果检验法；Copula-I_SV-t模型[中图分类号]F830．9[文献标识码]A[文章编号]1003—1154(2014)01—0001-02一、引言世界经济全球化和金融市场一体化促使各国金融市场的开放程度不断加深，作为金融体系的两大重要子市场，汇率市场与黄金市场之间也存在着越来越紧密的联系。均值溢出和波动溢出是揭示两个市场联动关系的两个重要指标。均值溢出，即收益率溢出，能够直观解释两个市场间领先和滞后的关系；张兵、封思贤等(2008)指出，在存在异方差的情况下，波动溢出能够更加完整地考察信息在市场间的流动过程和异常情况下的波动关系。研究中美

47、汇率与黄金市场联动关系的fit"值在于：(1)21世纪以来，中美两国已成为引领世界经济发展的两大重要引擎，两国经济的发展影响着世界经济的走势，黄金是国际通用的基础货币，也是人们抵御通货膨胀、规避风险的最佳选择，研究中美汇率与黄金市场的联动关系，有助于我们制定合理的汇率和黄金政策，刺激经济的发展；(2)在“次贷危机”和“欧债危机”背景下，深入研究中美汇率与黄金市场的联动性及其预测防范机制，对推进金融市场改革、维护国家金融安全具有重要的参考价值；(3)我国正处于经济转型期，利用相对可控的汇率市场刺激黄金市场的繁荣，又不使黄金市场泡沫化是经济发展的一项重要任务，完整地分析两个市场的

48、相互关系，能够更好地把握信息在不同市场间的传导机制。二、研究方法法来分析两个市场的均值溢出效应，并阐述其详细成因；然后构建时变Copula—LSV—t模型，估计出二元正态Copula模型的时变相关系数序列，通过分析时变相关系数的变化，研究汇率市场与黄金市场之间的波动溢出效应。Nelson(1991)由Copula函数理论，结合波动SV-t模型，建立描述金融收益率序列{k匕，n=l，2的二元正态Copula—SV—t模型：俨拶p(≥)九寻上n+妒。(以。一—弘。)+盯。。叼。(占n，占2。)～CN(L，(占n)，瓦，(占2I)；p。)pI．^心+缈¨心·吾毫西～(‰)·咖～(％

49、∽其中{rI)表示第A(菇)=(掣)期的对数收益√J+e率，{B)是零均值对数波动率序列；占。，叼。-i．i．N(O，1)，并假定占"占”，7"叩2I相互独立；肛为妒时刻描述变量之间相关结构的二元正态Copulai93数；∥。，卢，￡。(木)表示均值为0，方差为1，自由度为口。的标准化t分布；见为二元正态Copula函数的时变相关系数，^(菇)=(掣)为z。幽itic转换函数，可以确保p。始终处于区(1+e问(一J，J)内；q为滞后阶数，西1(木)表示标准正态分布函数的逆函数。三、实证分析本文采用Granger(1969)提／J5的Granger因果检验选取USD／CNY汇率

50、和国际黄金标准价格每日的[基金项目]教育部博士点基金(20100191110033)。2014年第1期■㈦1

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54、拼；一：㈧引目l㈦”㈦㈣㈨嘲-目收盘价作为样本，时间跨度为2005匀z7月21日1至2013年1月25日，考虑到节假日不一致或突发事件等因素，剔除交易日不重合的数据，每种指数均得到T=1865组有效数据。为便于比较，把样本按照标志性事件发生的时间分为四个阶段：第1阶段(前次贷危机阶段：2005年7月22日一2007匀z3月11日)、第Ⅱ阶段(次贷危机阶段：2007年3月12日一2008年11月8日)、第Ⅲ阶段(后次贷危机阶段：2008年11月9日一2

55、009年12月7日)和第Ⅳ阶段(欧债危机阶段：2009年12月8日一2013年1月25日)2。胡华素、张世英(2006)指出，对样本数据取自然对数差，可以消除金融时间序列的异方差现象，即：k=[1n(巴)-In(Pn。，)]x100，其中：t=l，2，⋯⋯，r，Pn。是两种指数的日收盘价。(一)均值溢出分析Engle和Mustafa(1992)指出Granger因果检验对滞后阶数很敏感，为了确保结果的稳健性，依据AIC准则和SC最小原则，通过OLS回归分析后，确定滞后2阶为最佳滞后阶数，并列出1—5阶滞