我国创业板市场估值异化的动因探究

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1、FinanceResearch财政金融DOI:10.3969/j.issn.1003-1154.2016.01.005我国创业板市场估值异化的动因探究张晓慧（中央财经大学北京100081;首都经济贸易大学北京100070）[摘要]我国创业板市场自设立以来，市盈率一直维持在较高水平，估值异化现象比较普遍。我国创业板市场与国外纳斯达克市场及国内的中小企业板的估值水平进行两个层次的比较之后，分析估值异化的动因主要来源于市场制度、经济环境等几个方面。[关键词]创业板市场；估值异化；动因[中图分类号]F830[文献标识码]A[文章编号]1003-1154(2016)01-0013-03创业板市场与主

2、板市场不同，是专为创业型企时高达80至100倍，其余时间均保持在40倍左右。如业、中小企业和高科技产业企业等需要进行融资和果重点观察代表企业成长性的指标，从PEG的角度分发展的企业提供融资途径和成长空间的证券交易市析也可发现，创业板市场的PEG长期在2以上1。创业场，在资本市场中具有重要的地位。目前全球主要板企业的市价与其盈利水平有较大偏离，估值出现异化。经济体一般都设立了创业板市场，最具代表性的美对于这种现象的动因，本文将通过国际市场比较和国内国纳斯达克市场和其他创业板市场均对本国创新企市场比较两个层面的比较来进行说明。业的发展产生了巨大的推动作用。由于进入创业板市场企业多为高科技产业的

3、中小型企业，投资回收期长，核心收益存在不确定性[1]，因此其估值具有波动性较大的特性。截至2015年5月15日，我国创业板市场共有上市公司456家，总市值达到5.22万亿元，平均估值为114倍的市盈率[2]，远高于海外创业板市场和我国主板的成长企业以及中小板市场，估值异化的现象非常普遍。国内外文献对于创业板市场估值的研究更多集中在创业板市场的估值方法图1我国创业板市场的估值水平2研究，对于我国创业板估值异化的原因研究较少。本文将通过两个层次的比较分析，一是通过我国和二、我国创业板市场与美国纳斯达克市场国外创业板纳斯达克市场估值差异的比较，二是通估值差异及动因分析过我国创业板市场和我国中小板

4、市场估值差异的比较,分析我国创业板市场估值异化的动因。在美国市场，从估值角度看其创业板市场与主板的差异较小。根据彭博资讯和安信证券研究中心一、我国创业板市场的估值水平状况的数据，2010年以来纳斯达克市场的市盈率水平一直保持在20至30倍左右，略高于美国主板市场的我国的创业板市场设立于2009年，重点服务于国15至20倍，没有太大偏离。纳斯达克市场合理的估内的创新型企业，是中国多层次资本市场体系中的重要值和出色的成长性吸引着全球的创新企业和投资人，环节。从2009年10月30日第一批创业板公司挂牌开在流通市值、交易规模、市场影响力等方面能与纽始的6年间，规模迅猛发展，一直在较高估值水平上运

5、交所分庭抗礼[3]。估值水平较为稳定的高于主板市场，行，见图1。自2010年6月至2011年3月，以及2013与我国创业板市场的居高不下的市盈率水平形成鲜年9月至2015年10月，整体PE平均在60倍以上，有明对比，究其动因有以下几个方面。[基金项目]北京市教育委员会社科计划面上项目（SM201210038005）.2016年第1期13财政金融FinanceResearch（一）上市制度的差异利，这更有可能造成市场及个股的高估值。上市相关制度是造成市场估值差异的一个重要（三）宏观经济环境的差异原因，由于这些制度的不同实质性的造成了中外市预测企业的利润或现金流量必然与企业的所在场上不同的上市

6、企业的类型。的经济环境密切相关。我国创业企业的业务主要在1.我国市场实质上采用的是审核制，由于严格中国市场，而纳斯达克的企业很多在全球或中国以控制着供给会实质性的造成供不应求，而使估值水外的市场，经济成长环境差异会带来整体估值的差平居高不下。海外创业板市场多采用备案制，一旦异。总的来看，中国今后10年年均6%-7%的增长出现IPO定价被投资人推高，会吸引大量拟上市企明显高于全球2%-3%的增长水平，利于中小企业的业来增加供给，从而平抑估值水平。扩张，因此也存在引发市场高估值的可能性。2.我国的创业板退市制度在市场成立两年之后（四）投资文化的差异推出，退市条件比较严苛，投资人不大关注退市风险

7、，美国市场经历了数百年的发展，投资文化更为对业绩差的公司的追逐推高了市场估值。而纳斯达成熟，基本是以企业的经营成果、业绩增长和发展潜克市场退市行为更为普遍，企业经营不好就可能被力等核心要素为基础进行价值判断。相反，我国的摘牌，投资人对这类企业会要求更高的风险溢价。创业板市场更像是个博弈市场。我国的主板市场在3.我国的上市制度对企业的盈利等财务数据具GDP每年平均近10%的高速增长的情况下近15年内有明确规定，使得初创后期