《论文_运用利率期限结构分析中国债券组合管理策略(定稿)》

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1、运用利率期限结构分析中国债券组合管理策略摘要利率的期限结构是指某个时点上不同期限的利率所组成的一条曲线描述不同期限零息票债券的到期收益率反映了债券市场利率走势的特点利率期限结构曲线有多种形状水平、上倾、下倾、上凸、下凸但市场的真实利率走向一般呈现上倾式即长期利率高于短期利率使用MATLAB进行利率期限结构的静态估计来描绘出中国债券市场的真实利差走势以此来探究中国债券市场的投资策略为债券组合管理策略在中国债券市场的实际运用提出建议关键词利率期限结构；管理策略；收益率骑乘；债券调换、债券组合管理策略一般认为债券组合管理策略根据是否对利率形成预期分为消极策略和积极策略消极策略

2、包括指数复制和免疫积极策略包括收益率骑乘、水平分析、放大杠杆和债券调换消极策略追求在最小风险下获取既定目标收益积极策略则通过对利率走势进行预期调整组合并频繁买卖以增加潜在收益获得的可能性指数复制的最终目的是使投资组合的总收益率与某个指数的总收益率挂钩如果该指数上涨了1%投资组合的收益率理论上也应该上涨1%免疫策略是指债券组合的价值不受利率波动影响的策略它强调利用久期和凸性构造组合以及调整投资比例使得投资组合的价值不受利率变动的影响即使资产和负债的现金流搭配收益率骑乘是利用收益率曲线在部分年期段快速下降的特点买入即将到期的该年期债券品种等待其收益率出现快速下滑时产生较好的

3、买卖价差回报水平分析法的核心是通过对未来利率的变化就期末的价格进行估计并据此判断现行价格是否被误定以决定是否买进债券的全部报酬由四部分组成时间价值、收益率变化的影响、息票利息以及息票利息再投资获得的利息放大杠杆是投资者通过借贷建立一个相比自由资金投入时更大的头寸以便增加投资组合收益的策略在债券市场上，常见的债券回购是放大杠杆的典型例子债券掉换的目的是用定价过低的债券来替换定价过高的债券或是用收益率高的债券替换收益率较低的债券二、中国债券市场利率期限结构的静态估计利率期限结构主要讨论金融资产到期时收益与到期期限之间的关系假设某一投资者打算作N年长期投资它可以有两种选择一种

4、是购买在N年底到期的长期债券并且持有到期满为止另一种是先持有1年期债券到期后再购买1年期债券如此不断直到N年期满为止本文采用利率期限结构的静态估计勾画利率的未来走势为以利率为出发点的积极型债券组合管理策略提供实证实际上任何债券都可以视为零票券的组合付息债券可以视为一系列到期现金流的组合债券价格就是这些现金流的现值要对每一期现金流进行贴现还需要知道贴现率一般选择和该现金流日期相同的零息券这一收益率称为即期利率但是我们知道零息券大都为短期债券所以我们一般构建国债即期收益率曲线首先要选择以何种国债收益率曲线为基础可供选择的国债有新发行国债、部分非新发行国债、所有付息中长期国债

5、和短期国债、零息券等中国国债市场上绝大部分券种都是息票债券我们无法采集到足够数量的数据来求到期收益率所以考虑采取息票剥离法作利率期限结构的静态估计息票剥离法是将息票从付息债券的总价值中剥离出来从而得到一个零息债券券种并在此基础上利用零息票债券估计利率期限结构的方法本文主要是利用中国的实际数据对中国市场的利率期限结构作静态估计研究中国市场利率期限结构的静态特征我们选取2008年5月9日上市交易国债作为样本数据利用MATLAB计算国债利率期限结构图如下由于代码为10709和10508的国债价格过高使得其利率水平为负影响了利率曲线结构因此剔除掉这两个负的利率水平会有以下的利率

6、曲线结构图利率曲线结构图2代表了2008年5月9日中国债券市场的真实利率期限结构通过观察我们可以发现在数据采集当日交易所上市交易国债数据揭示出国债的利率期限结构呈现总体上升趋势即长期利率高于短期利率期限越长波动越小三年以下的中短期利率波动较大三年以上的中长期利率走势相对平坦整个结构图在一年半和两年的剩余时期分别有一个低点在一年和两年半的剩余年限分别有一个高点并且在整个期限内利率基本上都在1%和5%上下波动逐步爬升从图1还可以看出越是接近到期日国债利率越低甚至下探到-2%这是由专业理财的机构投资者回补国债维持投资组合造成的三、中国债券组合管理策略分析消极的债券组合管理策略

7、包括指数化投资策略和免疫与利率期限结构的相关性较小指数化复制主要追踪某个指数的变动轨迹免疫分为静态免疫和动态免疫但根据是否对利率行为预期的原则划分均属于债券组合的消极管理策略本文重点关注在利率期限结构静态估计下积极债券组合管理策略如何作为根据收益率骑乘策略的含义和债券利率与价格反向的关系我们发现可以利用利率曲线结构图2中一年半和两年附近的两个利率低点进行投资套利买入两年期债券并在到期前卖出便可以获得较高的买卖差价利用骑乘向上倾斜的收益率曲线可以扩大短期投资的盈利但是这种盈利不太稳定如果债券市场上的投资者都发现了这种套利机会就会导致对短期债