证券投资信托行业研究

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1、证券投资信托行业的分析与思考从2003年第一支证券投资类信托产品“中国龙资本市场信托计划”问世起至今，不足十年的时间，产品规模急速扩张，英发展受到各界越来越多的关注。本文将信托公司以二级市场交易为主的证券投资类业务视为细分行业'，试从行业角度分析和阐述了证券投资信托的发展动力、现状以及对此类业务未来发展的思考。一、股市、“阳光私募”、“高净值客户”与行业发展密不可分1、伴随“牛市”行业高速发展2003年证券投资信托产品诞生后的三年中，行业规模和产品数量都处于较低水平。直到2006、2007年伴随着“牛市”

2、，证券投资信托行业迎来了爆发式增长：仅2007年，产品发行数量达到642支，发行规模达到了980.05亿元，分别是2003年的9.58倍和45.30倍。2008年后，随着股市的下跌，发行规模和产品数量有所下降，但行业相较2007年以前仍保持高位运行。图1证券投资信托产品发行数量与股市相关（单位：个）■■阳光私專产品发行总数上证指数数据来源:用益信托网图2证券投资信托产品发行规模与股市相关（单位：亿元）■发行规模上证指数数据来源:用益信托网如未特别说明，卞文中的“行业”均指证券投资信托行业。2、阳光私募的发

3、展推动行业快速增长阳光私募机构作为目前行业内绝大多数产品的服务最终供给方，近年其快速的发展是推动证券投资信托发展的重要因素。2003年至2011年阳光私募机构数量从0增长至523家，托管资产规模达到约1300亿元。私募机构数目的增加主要有两个來源：其一，阳光私募基金管理公司的不断新增设立，2007、2008>2009新成立数目分别为42家、57家、52家，其二，原有私募基金公司、投资管理公司通过借助信托或成立有限合伙制企业、券商理财渠道发行阳光化产品，使得自身业务、业绩阳光化。除了“牛市效应”以外，阳光私

4、募灵活的投资方式、更具激励性的回报机制也是促成其高速增长，吸引众多公募明星基金经理由“公”转“私”的重要原因。表1私募基金与公募基金相比具有更加灵活的优势公募基金私募基金投资限制《证券投资基金运作管理办法》中规定股票型公募基金仓位须为60%,i

5、攵益分配亦有强制性规定无明确限制投资策略公募基金受制于行业排名等考核机制，关注与基准业绩比较的相对回报，对于投资者而言吸引力不足私募基金并无便性考核机制，在投资策賂和资产配置方面有极大的自主权，产品的投资标的依其所属基金经理的投资风格而相互不同。管理人报酬机制提取

6、1.5%的固定报酬每年1%的固定报酬外，与业绩相关的20%浮动报酬数据来源:公开信息整理随着《中华人民共和国证券投资基金法（修订草案）》的出台，私募基金正式纳入监管层的视野，而今年9月证监会领导约见重阳、星石等私募机构，这些事件无不传递出一个信号，私募机构己成为中国机构投资者中一支重耍力量。随着相关政策法规的完善，为阳关私募的发展奠定了良好的契机。此外，结合海外证券投资基金发展的经验，对冲基金在北美地区（私募基金）管理的资产规模占全部受托资产规模的57%,而新兴市场仅有14%,在我国此比例更低。可以预见，

7、未来我国的私募行业从机构数量、资产规模、投资能力等方血都会有持续的发展。3、高净值客户的显著增多是行业发展的内在因素高净值客户数量的快速扩张也极大的促进了证券投资信托的发展。截至2011年底，我国高净值人群2从2006年的36.1万人数量增加到11&5万人，年复合增长率高达26.8%；而高净值人群可投资资产规模从10.4万亿元上升到36.3万亿元，年复合增长率更是高达28.4%o图3高净值人群数量快速增长（单位：万人）2高净值人群指拥冇可支配资产达1000力元以上的■扁律伯人辭数・数据来源:《2011中国

8、私人银行客户特征与未来发展趋势研究报告》中信银行私人银行中信、中央财经大学中国银行研究中心图4高净值人群可投资资产规模快速增长（单位：万亿元）■高净他人群可投饶借产數■数据来源:《2011中国私人银行客户特征与未来发展趋势研究报告》中信银行私人银行中信、中央财经大学中国银行研究中心在高净值客户人数不断刷新历史记录的同时，现有私人银行服务机构却远远不能满足高净值客户的投资需求。2007年3月，中国银行私人银行部在北京、上海两地开业，成为国内首家设立私人银行部的中资银行。各家大行也紧随后，截止2010年年底，

9、我国主要中资簡业银行中有8家开设了私人银行业务。但从各大银行私人银行部资产管理规模、拥有客户人数角度来看，中国的私人银行业务仅仅处于起步阶段，2010年业务规模较大的6家银行业务总量仅占高净值人群可投资资产规模的4.37%,而从6家银行客户数量角度来说，比例仅为7.29%o图5私人银行业务规模较大的6家银行业务规模和拥有客户数量（单位：万人、万亿元）2OOOO1800016000140001200010000800060004