柳化股份研究报告

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1、柳化股份研究报告收盘价（元）15.37PE40.3总股本（亿股）2.66流通股（亿股）1.85每股净资产（元）5.88资产负债率（％）55.81公司基木数据投资要点：＞化肥、化工龙头Z-：公司是广西最大的化肥化工生产企业z—,公司主营产品为尿素和硝酸谡、浓硝酸等硝酸系列产品，目前已拥有合成氨6（）万吨/年、尿素2（）力吨/年、硝酸钱50万吨/年、浓硝酸20万吨/年的生产能力。＞洁净煤化工：公司的Shell煤气化装置已逐步实现长周期稳定运行，生产负荷率已提高到90%以上，公司仍在优化装置的运行，例如公司釆用循环流化床锅炉及其它技改使得蒸气消耗仍有减少的空间，使得合成氨成本在冃前棊础上

2、还可下降100-2007L/吨。＞硝酸钱行业步入上升周期，价格上涨在未来两三年内可以持续。自2007年下半年以来，国际硝酸銭价格涨幅达到110%,国内硝酸镀价格涨幅也已达到56%。价格上涨在未來两三年内可以持续，原因有三：第一，从国际价格走势上看，尿索价格和硝酸彼价格相关系数为0.87,而尿素价格和小麦价格相关系数为0.84,国际范围内的农产品牛市催生着尿素价格上涨，也推动着国际硝酸鞍价格上升，同时带动着国内硝酸鞍价格上涨。看好农产品牛市，看好尿素价格，没有理由不看好硝酸镀价格。第二，从05年5月以来，国内硝酸钱价格持续走跌，特许权垄断式的供给结构使得产能仅保持3%缓慢增长，而需求

3、仍然保持着10%左右增速，供需缺口越來越人导致价格持续上涨；第三，硝酸馁下游民爆行业对硝酸憊捉价不敏感，国内对硝酸彼不限价，乂为硝酸彼价格上涨捉供了空间。＞公司收购了贵州新益矿业有限公司90%的股权。新益矿业下属新益煤矿的煤炭地质储量约6603万吨，可采储量约4570万吨。预计2008年中期新益煤矿一个产能30万吨/年的矿区将建成投产。＞CDM题材：06年3月柳州市与英国益可国际集团签订开展温室气体减排交易项目合作意向卩，公司硝酸尾气中的氧化二氮属于温室气体，符合CDM条件。07年1月公司拟与日本三菱公司签订CDM项目（CDM项目已于08年5月9FI在联合国正式注册成功。），该项冃

4、N2O总减排量折二氧化碳量约为10（）万吨/年，全部由三菱公司收购，价格为10.5美元/吨，预计每年可产生效益300万美元，协议有效期为2008-2012年。＞税收优惠：公司于07年8月份收到广西壮族口治区柳州市地方税务局直属税务分局下发的柳地税直属函L2007J26号柳州市地方税务局直属税务分局关于公司技术改造国产设备投资抵免企业所得税的函，该函确认5年内公司可获企业所得税抵免2824万元，其中06年可抵免企业所得税362万元在07年实施。＞控股股东引进战略投资者：经柳州市人民政府同意，公司控股股东柳化集团拟引进战略投资者进行改制。柳化集团于07年10月29日与香港凯士华有限公司

5、签署投资合作意向帖。投资合作意向廿明确香港凯士华冇限公司拟以现金投资方式向柳化集团增资，柳化集团改制后将变成合资公司，改制完成后柳州市国资委述将持有合资公司不低于52%的股权,仍保持对柳化集团的控股地位。＞配股题材：拟10配2.5・3股，配股价格：以刊登发行公告前20个交易口公司A股均价为基数，采用市价折扣法确定配股价格。募资85000万元用于年产20万吨醋酸项目。本项目建设期3年，项目总投资为135600万元，其中：建设投资126770万元(含外汇7,500万美元)、流动资金3311万元，建设期利息5519万元。总投资收益率为20.58%。＞未来业绩增长来源：公司甲醇4到12力吨

6、扩产项目、硝酸扩能1()力吨项目将陆续建成。另外，随着钾肥价格的攀升，公司5力吨硫酸钾项目的盈利能力有望大幅捉升。这些都将成为公司2008年新的业绩增长点。＞预期2008、2009年贡献的EPS分别为0.93、1.46元，未來三年有望保持40%左右的增长。给予08年25借PE,目标价为24元，MFI前价位有较大的上涨幅度。一、公司简介公司所在地是广西柳州市，是广西区域性龙头化肥企业，（）3年上市，上市时总股木约1.9个亿。目前总股本2.66亿股、流通股本1.85亿股。公司主营产甜为尿素和硝酸镀、浓硝酸等硝酸系列产品，丿來索主要作氮肥，或作工业原料供应胶合板厂牛产粘胶剂。硝酸钱作为化

7、肥原料，供给硝基复合肥厂家作为原料；作为工业原料，供给炸药生产厂家作为原料（约占总最的70%）0浓硝酸主要供应给厂家用于金属抛光、电镀、电子线路板的清洗，皮革制造或作为原料生产染料、颜料、医药、农药等。忖前已拥冇合成氨60万吨/年、尿索20万吨/年、硝酸馁50万吨/年、浓硝酸20万吨/年的牛产能力。图一、公司实际控制人之间的产权及控制关系图柳州化丄股份有限公司图二、煤化工产业链及柳化股份的定位公司2007年报显示,实现营业收入122364万元，同比增长15.83%；利