资产泡沫时代的投资策略zz

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1、资产泡沫时代的投资策略资产泡沫时代的投资策略——关于沪深股市的国际政治经济学分析一黄光锐一事实上，屮国资本市场的涨落一半以上取决于美联储的利率政策。近期围绕美元汇率与美元基准利率的调整出现了一个非常大的变数，那就是油价问题。“广场协定”后h元汇率飙升虽引发国际热钱大量流入日本，但和对并不引人注n的“罗浮协定”所建立起来的“联系利率制度”才是摧毁日本经济的命门所在。在讨论沪深两地股市的前景时，广人投资者通常听到看到的是市盈率、三浪五浪与K线堆砌起來的数字和图表，然而这些数字和图表真的是目前小国股票市场涨落背后的原因吗？别的不说，而段时间银行股的暴涨眾

2、跌用市盈率能解释得了吗？地产股的的眾涨眾跌用五彩K线预测得出来吗？乂有哪位投资者相信工商银行一夜之间就成了“全球市值最人的银行”真的是合理的？川市盈率之类技术工具來分析预测股价的涨落是有前捉的，那就是成熟稳定的政治经济人坏境、资本市场充份的可预测性与严密的上市公司监管和股东权益保障制度。而这些条件在今天的中国没有一个是具备的。就拿工行來说，儿万亿股当中真正上市流通的充其量不过一千亿，其余都控制在悖理层手中。这种安排不仅导致股指指数虚假，成了令人啼笑皆非的数字游戏；而且为控股管理层在不上市的母公司少上市的子公司z间进行内部交易，从而“合法的侵吞”流通

3、股民的权益提供了便利的温床。至于银行资金违规入市，外资热钱“潜入中国”还冇慕金公司的推波助澜那就更不用说啦。与成熟的欧美公开资木市场相比，中国新兴的资木市场还是只能用赌场二字来形容。在发达国家的成熟资木市场上发展岀来的技术分析工具拿到这样的赌场上来用，结呆自然只能是缘木求血贻笑大方。然而预测中国的股市与房地产价格的涨落其实是很容易的：事实上，中国资本市场的涨落一半以上取决丁•美联储的利率政策。只要能准确预测出美联储议息会议的决策方向，对沪深股市的涨落就已经有了六分成算。述是那句话：经济学是百分Z六十的加减法和百分Z三十五的乘除法再加上百分之五的积分

4、微分就能搞清楚的东西，根本用不着那么多复杂而混乱的玩意，除非是为了浑水摸鱼。美元超额发行之卜•的资产泡沫我之所以说中国资本市场的涨落一半以上取决于美联储的利率政策，是因为在人民币区现行的基础货币被动投放格局Z下，美元基准利率直接控制着中国近几年来最重要的经济现彖，同时也是中国资本市场出现价格上涨最主耍最根本的推动力量：流动性过剩。早在二十世纪九十年代小后期，随着华尔街股市的“数字经济”泡沫越吹越人，美元的发行量就已经开始失控。2oo1年“九一一”事件后，伴随着庞大的预算贸易双赤字，美元的实际发行量更是越來越离谱。在此期间，为刺激经济美联储大举减息，

5、2003年6月美元基准利率（USFundsrate）破纪录地降至1%,并在此超低位上维持了整整一年。作为世界货币的掌门人，美联储推行的超低利率政策对已实现全球化的世界经济影响巨人：一方面，美元基准利率的调低加速了美元的贬值，从而把九十年代流入美国的资金锁进了美元的运行轨道（1〕；另一方面，美元区的超宽松货币供应直接导致了美元流动性的泛滥成灾，从而催生了全球范围的资产大泡沫产牛•，英中尤以中国为甚。由于2005年7刀Z前人民币仍然与美元维持着1：8.27的固定汇率，中国实行的又是全额兑换入境外汇的资本管理制度，美元区放出的大量低成本信用直接导致了巨额

6、美元的“出口”中国。美元流入中国首先是以大规模的跨国直接投资（FDI）实现的。仅2002年这一年，跨国公司就在中国砸下了530亿美元，此后每年都维持着五六百亿美元的规模。由于这些FDI在战略上构成了加工制造业向以屮国为代表的低成木发展屮国家的历史性转移，接下来中国对■美元区的贸易顺差也如吹气球一般涨大。经常帐八与资本帐八均维持高额双顺差的形势Z下，人民币汇率面临巨大的压力。基本的理论推演可以告诉我们：升值预期一旦出现就必然导致热钱涌入并投资到股票和房产上追逐价格上涨，而若同期该货币区的利率持续处于低位，则外来投机者势必在当地大量借贷，再加上本地投机

7、者的跟进，最终必然形成资产人泡沫。只要看一下2004年中国接近20%的M2增速与上海房价火箭速度的暴涨，就能真切的感受到美元基准利率卜•调的威力有多大（2〕。这里的脉络是十分清晰的：超额发行的美元如潮水般“出口”中国导致了人民币基础货币的投放过量；由于中国经济存在投资与消费的严重失衡，过剩的流动性集中导致了资产价格的暴涨而没有反映到通货膨胀上；而世纪Z交中国特殊的社会生态，又导致了资产价格的暴涨首先出现在房地产领域，直到最近才开始转向股市。此足可证：美元基准利率的升降与人民币资产价格的涨落Z间存在着非常直接的对应关系。2007年初的沪深股市之所以没

8、有像2004年初的上海房市那样一个劲往上涨，最根本的原因在于3年両的美元基准利率是1%,而当前的美元基准利率是5.25%。