8第八章《企业融融资决策及重组》_图文

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1、第八章企业投融资决策及重组第节筹资决策资本成木概念是企业筹资和使用资本而承付的代价。此处的资木是指长期资本包括：股权资本和长期债权资本内容①用资费用(如：利息、股利、债券)②筹资费用(筹资时一次性支出的，以后不再发生，屈于固定性的资本成本)属性是企业的一种耗费，需由企业的收益补偿包括：货币的时间价值、投资的风险价值资本成本率的计算个别资本成本率K=D/(P-f)D用资费用f筹资费用K二D/P(l-F)F筹资费用率长期债务成本率长期借款KFlid-n/Ld-Fi)I—年利息额L—筹资总额F—筹资费用率T-所得税率筹资

2、费用很少忽略不计时K,=R,(1-T)R—利息率长期债券包括申请费、注册费、印刷费、上市费、推销费KFlb(l-T)/B(l-Fj1，一债券每年支付的利息B一债券筹资额，按发行价格确定凡一债券筹资费用率股权成木率普通股成本率优先股的跟①一样①固定股利K尸D股利/P＜：融资净额②不固定股利Ke=Kc+G增长率③资本资产定价模型Kc=Rt无风险+B风险系数(心市场平均一RJ留用利润成本率属丁•股权资本是一种机会成本不考虑筹资费用综合资本成本率因素是以各种长期资木的比例为权重，对个别资本成木率进行加权平均测算测算方法算加

3、权平均数K^EKjWj心-第j种资本成本率W-第j种资本比例(资本占总额的比例)作用①是选择筹资方式;、决策和选择追加尊资方案的依据1•个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据2•综合资本成本率是企业进行资本结构和追加尊资决策的依据②是评价、比较、决策的经济标准③作为评价企业整个经营业绩的基准杠杆理论营业杠杆含义也叫经营或营运杠杆；在某一固定成本比重作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用风险因索：需求的变动，产品售价的变动,单位产品变动成本的变动，营业杠杆变动是最重要的系数是息税前利润的变动率对销售额变动率的倍数按

4、数量：DOL,=Q(P-V)/(Q(P-V)-F)按金额：DOLS=(S-C)/(S-C-F)分析营业额下降营业杠杆度越咼——息税前利润下降更快——企业风险越大财务杠杆含义也称融资杠杆，是指山于固定财务费用的存在，使权益资本净利率(或每股利润)的变动率大于息税前利润(EBIT)变动率的现象利益是指利用债务筹资(具有节税功能)给企业所有者带來的额外收益风险因素：资本供求关系的变化、利润率水平的变动、获利能力的变化、资本结构的变化系数DFL=EBIT/(EBIT-I)〕债务年利息额EBIT-息税前利润额总杠杆系数也称联

5、合杠杆总杠杆系数=营业杠杆系数X财务杠杆系数=DOLXDFL结构理早期资本结构理论①净收益观点②净营业收益观点③传统观点MM资本结构理论甘公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于英实基本观点际资产论修正观点命题I-MM资本结构的公司所得税观点.命题II—MH资本结构的权衡理论观点：新的资本结构理论①代理成本理论（仅限于债务）②信号传递理论（公司价值被低估时会增加债权资本。反之）③啄序理论决策方法定性分析①企业财务目标的影响分析②投资者动机的影响分析③债权人态度的影响分析④经营者行为的影响分析⑤企业财务状况和发展

6、能力的影响分析⑥税收政策的影响分析⑦资本结构的行业差别分析定量方法最佳资本结构是指使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构资本成本比较法找最低的综合资本成本率就是最佳方案每股利润分析法（Debit大于每股利润无差异点处的息税前利润时，用固定型筹资方式（负债.优先股）筹资好②EBIT小于毎股利润无差异点处的息税前利润时，用非固定型筹资方式（普通股）筹资好公司上市筹资动机①融资平台②流动性③并购④激励⑤估值水平⑥治理结构⑦境外上W提升国际形象和信誉方式自主上市好处①发展打基础②整合容易③溢价收入④不存

7、在现金流支出⑤绝对控股不利之处1・时间长费用高2•自主上市门槛较高3.整个公司的保密性差买壳上市好处①速度快②简单③保密性好④广告效应⑤可合理避税⑥战略转移或扩张不利之处1・整合难2•不能实现筹资3•现金流出4.相对控股5.面临“反收购”选择①境内②境外上市（1•打造国际化2.改善机制和治理3.股票期权4.过程透明、清楚5.融资额大6.筹集外币）第节投资决策现金流量定义指一定时间内由投资引起各项现金流入量、现金流出量及现金净流量的统称包括都是增量初始现金流量二①固定资产投资+②流动资产投资+③其他投资费用-④原有固

8、定资产的变价收入营业现金流量每年净现金流量NCF=收入-付现成本-所得税二（收入-付现成本-折旧-所得税）+折旧二净利润+折旧终结现金流量①固定资产的残值收入②原来垫支在各种流动资产上的资金的收回③停止使用的土地的变价收入决策评价指标非贴现指标（静态）投资回收期①（NCF）相等：投资回收期二原始投资额/每年NCF（营业净现金流量）②（NCF）不相等：用每年年