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《12章 股票估值模型》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第12章股票估值模型股票的内在价值（intrinsicvalue），被定义为投资者从股票上所能得到的全部现金回报，包括股息和最终售出股票的收益，是用正确反映了风险调整的利率R贴现所得的现值。无论何时，如果内在价值，或者投资者对股票实际价值的估计超过市场价值，这只股票就认为被低估了，因而值得投资。12.1股息贴现模型股利贴现模型（dividenddiscountmodel，DDM）最早是由J.B.Williams&M.J.Gordon(1938)提出，实际上是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析之中。假设无限期持股，未来的现金流只有股利流入
2、，而没有资本利得。因而，建立了以股利为现金流的估值模型——股利贴现模型。该模型的股票价值表达式为未来所有股利的贴现值：D代表普通股的内在价值Dt代表普通股第t期预计支付的股息或者红利r为贴现率，取发行者的资本成本率或者投资者的必要报酬率基本模型运用中面临的主要问题股利多少的预测，取决于每股盈余以及股利支付比例。通过历史资料进行统计预测，但一般假定固定不变或者固定增长率。贴现率的选择。12.1.1零增长的股息贴现模型股利固定不变(Zero-GrowthModel)，即股利增长率为零。当r﹥0,可以将上式化简为因为k＞0，按照数学中无穷级数的性
3、质，可知：12.1.2固定增长的股利贴现模型固定增长的股利贴现模型（constant-growthmodel）又称戈登（Gordon，1962）股利增长模型，假设股利增长速度是为常数g。根据Gordon模型的前提条件，贴现率大于股利增长率，即r﹥g，则存在在上式中，如果股利增长等于零时，固定增长模型就变成零增长模型。因此零增长模型是固定增长模型的一种特殊形式。12.1.3三阶段股利增长模型由莫洛多斯基（N.Molodovsky等，1965）提出的三阶段股利增长模型（three-stage-growthmodel）gagb时间(t)图12-1
4、：三阶段股息增长模型AB阶段1阶段2阶段3股息的增长率为一个常数(ga)股息增长率以线性的方式从ga变化为gb)期限为B之后股息的增长率为一个常数(gb)，是公司长期的正常的增长率g股利增长划分为三个不同的阶段：在第一阶段（期限为A），股利增长率为一个常数g。在第二阶段（期限为A+1到B），股利增长呈线性变化，即从ga变化到gb（gb是第三阶段的股利增长率），如果，ga＞gb则表示第一阶段为一个递减的股利增长率；相反，ga＜gb则表示一个递增的鼓励增长率。第三阶段，股利有表现为常数gb，该增长率通常是估公司长期的正常增长率。在股利增长转折时
5、期（包括第2阶段和A）内的任何时点上的股利增长率三阶段股利增长模型公式如下：三阶段增长模型正是将股票内在价值，表达为股利三阶段增长之和模型的缺陷：在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。式中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。12.1.4多元增长条件下的股利增长模型多元股利增长模型假定在某一时点T之前股利增长率不确定，但是在T之后股利增长率变为一个常数g。例题：一个投资者持有ABC公司股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利高速增长，增长率为
6、20%。此后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。计算公式股票的内在价值。首先计算非正常增长期的股利现值。2×1.2/（1.15）+2.4×1.2/（1.15）2+2.88×1.2/(1.15)3=6.539其次计算第三年底普通股内在价值D3=D4/(r-g)=D3(1+g)/(r-g)=2×1.23(1.12)/(0.15-0.12)=129.02计算其现值129.02/(1.15)3=84.831最后，计算股票目前的内在价值D0=84.831+6.539=91.37（元）某种股票预计前两年的股利高速增长,年增长率为10
7、%,第三年至第四年转入正常增长,股利年增长率为6%,第五年及以后各年均保持第四年的股利水平,今年刚分配的股利为5元,已知无风险收益率为8%,市场上所有股利的平均收益率为12%,该股票的B(贝它系数)为1.5,求:计算该股票的内在价值答案:1,该股票的必要报酬率=8%+1.5*(12%-8%)=14%2,预计第一年股利=5*(1+10%)=5.5元 第二年的股利则=6.05元 第三年的股利则=6.05*(1+6%)=6.413元 第四年及以后各年每年的股利=6.413*(1+6%)=6.798元 则该股票的内在价值=5.5*(P/
8、F,14%,1)+6.05*(P/F,14%,2)+6.413*(P/F,14%,3)+6.798/14%*(P/F,14%,3)=46.59元/股12.2自由现金流估价方法弄清
