股票估值寓言

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1、⼀个关于公司估值的寓⾔前几天讲过的，资产就是未来的一连串现金流，因此对资产的估值就是对未来现金流的估值。昨天还提过“折现”的概念，以及资产价值的一般公式，长这样：今天讲一个寓言，是当年刚来深圳时领导强迫要我学的。有个老头儿，种了棵苹果树。老头儿年纪大了，要卖苹果树。想到在《华尔街日报》上登广告，于是来了几位买者，故事讲完了。下面是他们的对话：第一位来是个农民。老头问农民出多少钱，农民说最多50块，因为家里缺柴火，他准备买回去砍了烤火。老头强忍怒火，“你走吧，你出的价格只是所谓的‘清算价值’，我的苹果树每年都可以产生100块的收

2、入！”第二位是在校的商学院学生。他愿意出1500块，“假设这棵树还可以存活15年，每年收入100块，一共1500块。”老头儿说，“年轻人，你太天真。15年后的100块和今天的100块是不一样的，需要折现。如果按6%来折现的话，15年每年100块的现金相当于现在的973.3块。你还是回去好好读书吧！”第三位是在校的会计学学生。他要看老头儿的账本，认真看过之后说：“这上面记载着，5年前你是75块钱买的这棵树，你没有提摊销折旧，我不知道这样算不算符合会计原则，我就按账面价值75块钱买吧！”老头儿说，“你们学生学的多、懂得少。这棵树账

3、面价值75块确实没错，但傻瓜都知道价值远不止75块，我今年就可以靠它收获100块呢！”第四位是证券从业人员。她的思路很清晰，我们看她怎么说的：首先，“您每年的收益不是100块，而是50块。100块是您的收入，不是利润，还应该扣除施肥、修剪、维护、浇水、运输的费用，哦，还要扣除最后的所得税。所以，您从这颗苹果树上获得利润是50块。”老头儿说，“我自己有车，运输不要钱的哦。”“那也要算成本，您买车的成本一部分摊销到运输中去了。”其次，她继续说，“我们需要评估，如果您这棵树每年都可以带来稳定的50块利润，那么对我们价值多少？这个问题

4、相对简单，2如果银行利率是5%，要想获得50块的利润，我们需要付出1000块钱。所以，理想情况下，您这棵树我们可以付1000块！”老头儿想，“是不是还有但是？”“但是，这棵树的产量有时高有时低，苹果的价格也时高时低。您过去的账本显示，过去三年您的净收益是45块左右。另外一方面，苹果树是有寿命的，也许五年、也许十年后就枯萎了或者不结果了，那我们就只能当柴火卖了。”老头儿：“看样子你是要打折了啊？”"是的，我们承担着苹果树未来的风险：可能产量低了，也可能价格低了，当然也可能都变得更好。无论如何，存在不确定，也就是风险。另外一方面，

5、作为严肃的投资，我们会比较现在所有的投资机会。我们刚刚考察过另外一块草莓地，预期收益率达到了20%！所以，如果净利润是45块，即使永远持续下去，我们也只能付您225块！华尔街对此有个更简单的概念，市盈率（priceearningsratio）,其实就是预期收益率的倒数。如果预期收益率是20%，对应市盈率PE就是5倍；如果预期收益率是10%，对应市盈率就是10倍。"老头儿："哎呀，我学到了一点东西。你在评估价值的时候考虑了两方面，一是苹果树未来能给你带来的利润；一是你的投资预期收益率。”"是的！其实，按道理我们还需要在225块的

6、基础上再打折，因为您的苹果树不可能永远结果，我请教了农科专家，估计最多给我们带来10年的收益！"老头儿：“我种了一辈子苹果树，有些事情我比你懂。实际上，我的苹果树至少还可以产15年的果。假设前5年每年能带来50块的收益，后10年每年带来40块的收益，最后当柴火烧了也值20块。这一起应该算多少钱？”3“这个嘛，按20%来折现吧，我算一下，……大概是230块吧！”故事大概就是这样啦。这个故事介绍了几种资产估值模型，他们各自有各自的适用场景。最初的50块估价，是基于苹果树的清算价值，也被称为残值。很明显，这个方法对于有生产能力的资产

7、、企业、股票来估值是不合适的（当然处理破产企业可以）。那个出价1500元的小伙子，实际上没有考虑到资金的时间价值。也就是，明年的100元和今天的100元是不一样的。这里就有一个折现的概念。第三位是按照成本价来估价，肯定也不对，和第一位按清算价值估值犯了差不多的错误，都忽略了资产本身的收益特性。后面的离真实情况更贴近，大概是按照收益资本化方法和现金流折现的方法。其实，拉长时间轴看这两件事情是一样的。投资者愿意使用收益资本化，是因为反映收益状况的会计准则能很好地反映经济现状。可是，我们需要对会计准则很熟悉，而且要有很好的财务分析能

8、力。4独⽴研究，仅供参考，不构成投资建议。5