企业估值及股票估值培训详尽版

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1、股票估值:原理，方法与应用课程框架1.估值原理1.1价值：不同视角的解读1.2DCF估值：三个环节2.估值方法2.1绝对估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV2.2相对估值：股权价值倍数、企业价值倍数3.估值应用3.1三大原则：匹配、富不可敌国、平均利润率回归3.2不同行业公司适用不同估值方法股票估值:原理，方法与应用1.1价值：最基本的视角内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。10.90.80.70.60.50.40.30.20.10123456789101112131415161718192

2、0212223股票估值:原理，方法与应用1.1.1现金流的获得方式与价值的形态现金流获得的方式利润：这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造现金流，因而这种价值的实现是一个逐步的过程。清算：将企业的全部资产按照市场价格出售，扣除交易和法律成本后获得现金流。这种现金流是当期一次性获得的。所有权交易：通过将企业的股权出售，所有者同样可以实现其价值。价值的不同形态经营价值是持续经营获得的未来各期现金流的贴现清算价值是出售当期资产获得的现金流（RNAV）并购价值是代表资产权益的股权

3、出售而获得的现金流股票估值:原理，方法与应用1.1.1现金流的获得方式与价值的形态命题1：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值与并购价值三种价值实现方式必然相等或接近清经并实体经济市场有效虚拟经济市场有效算营购价价价值值值命题2：短期而言，当市场并非完全有效时，股票的公允价值等于经营价值与清算价值的加权平均，权重取决于公司被并购的可能性。公允价值P╳经营价值(1-P)╳清算价值股票估值:原理，方法与应用1.1.2现金流的索取权与价值链条•现金流的索取权顺序决定了现金流在企业的分配过程

4、员工、供应商、政府、社会投资需要债权人再投资企业权益工资、净营△OWC、自由还债、自由留存现金增值、业现收入CAPEX现金付息现金收益分红税收金流流流所有资本股东股东提供者股票估值:原理，方法与应用1.1.2现金流的索取权与价值链条（续）•现金流的索取权顺序决定了企业的价值链环节供应商增值权益剩余现价值金流员工社企会业报酬价价值值政府债务税收价值利息股票估值:原理，方法与应用1.1.3现金流的重要性与价值的组成•现金流的重要性主要体现为产生现金流的资产或业务的战略性与重要性•具有战略性、持续性、重要性的收益

5、可界定为核心收益，相应的资产为核心资产，相应的业务为核心业务，相应的价值为核心价值。有时把核心资产成为经营性资产，核心业务成为经营性业务核核核心心心价收资价值益产值非非非核核核心心心价收资值益产股票估值:原理，方法与应用1.1.3现金流的重要性与价值的组成(续)•非核心资产主要包括超额现金、短期投资和非核心长期投资。•核心资产主要包括经营性营运资本(OWC)和核心长期资产。其中：经营性营运资本(OWC)=经营性流动资产-无息流动负债核心长期资产包括固定资产、无形资产和长期待摊费用以及核心长期投资股票估值

6、:原理，方法与应用1.1.4价值的创造与价值的层次•InvestedCapital:账面价值，初始投入VVVVVVBFGEBG•FranchisedValue:经济特许权价值，超额回报的贴现之和•GrowthValue:当且仅当有超额回Growth报，增长才创造额外价值Value•ValueofExistingBusiness:FranchisedValueInvestedCapital股票估值:原理，方法与应用1.2DCF的三个环节•基于持续经营假设的现金流，必须分阶段kCFCFtk1V

7、tkt1(1r)(rg)(1r)现金流的界定与计量现金流现金流的增长模式DCF估值三个环节反映现金流风险的折现率——资金成本的计算股票估值:原理，方法与应用1.2.1现金流的界定与计量不同模型采用不同现金流——DCF估值的匹配法则现金流类型DCF模型折现率企业自由现金流FCFF企业自由现金流折现模型WACC权益自由现金流FCFE权益自由现金流折现模型Ke现金股利DDM股利折现模型Ke股票估值:原理，方法与应用1.2.1.1重温现金流分配的过程不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同投资需要债权人再

8、投资需要营运资本投资、企业自由偿还债务权益自由再投资营业现金流红利CAPEX现金流支付利息现金流留存收益所有资本提供者股东股东股票估值:原理，方法与应用1.2.1.2现金流计算公式(练习1)1)FCFF=Netoperatingcashflow-Investment=(NOPAT+D&A)-(△OWC+CAPEX)2)FCFE=FCFF+Netborrowing–I*（1-t）3)D=NI*d=NI*(1-RR)