债务融资的风险管理与规范发展

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1、债务融资的风险管理与规范发展地方政府债务融资有力地促进了经济发展从世界各国的情况看，因许多公益性、准公益性设施的受益范围限于某一区域，地方政府往往是这些设施的主要投资主体。例如，美国2007年州和地方政府的基础设施投资为340（）亿美元，而联邦政府投资仅为1230亿美元。由于基础设施建设投资额人且需要适度超前建设，如果仅靠地方政府当期财力，常常会出现较大资金缺口。各国解决这一难题的成功经验,是建立包括政府资金和各种社会资金在内的多元化、多层次的地方政府融资体系。在政府资金屮，有屮央的财政转移资金，也有地方的财税收入、收费收入、土地等国有资产的经营收入、

2、公益性投资基金等。在社会资金中，不仅有来自政策性银行、商业性银行的贷款，还有市政债券、PPP、ABS等项冃融资方式所筹集的资金。各国经验表明，多元化融资渠道的建立，既可解决地方政府建设资金不足的问题，也有助于降低融资成本。财政分权、地区间竞争刺激地方政府的融资需求财政分权与经济发展程度之间存在看一定关联性，发达国家的财政分权程度普遍高于发展中国家。当经济发展水平较低吋，地方政府往往无力承担大型基础设施项目，通常山中央政府集中全国财力来建设。当经济发展到一定阶段后，地方政府财力增强，私人资本在公共建设领域也较活跃，屮央政府关注重点会从经济建设领域转移到公

3、共服务领域，相应地，地方政府在基础设施建设中会承担更多责任。近年來，随着经济发展，许多国家出现了财政分权化趋势。财政分权将更多的公共投资责任下放到了地方政府，地方政府建设资金需求与财政能力间的缺口越来越人，使地方政府不得不更多地依赖资木市场融资。随着国际资木在地区间流动性的增强，地方政府为扩人税垄而竞相争夺资木。为改善投资环境，吸引外资，地方政府的融资愿望更加强烈。地方债务融资带來的风险理论与各国实践都表明，地方政府适度债务融资对发展有益，但必须以“规模适度、结构适当、用得合理”为前提。如果举债过度，债务组合、债务资金用途不当，会增加地方债的风险暴露度

4、，并有可能危及国家层面的広观稳定。在--些发展小国家或经济转轨国家，由于地方政府债务约束机制不健全，加Z中央政府的债务风险管理不到位，地方政府融资就会出现比较严垂的道德风险。地方政府债务规模迅速扩大，极冇可能引发地方信用危机，并最终转移给屮央政府，引发全国性债务危机，如上个世纪的阿根廷、巴酋、墨西哥等国。债务规模过大时，即使不发纶债务危机，经济发展的基木而也会受到严重影响。例如，债务规模过大时，政府要保证财政的可持续性，就要不断加税，或者减少支出，这都会使经济增速下降（RobertBarro,1979地方债务风险的另一个原因，是债务资金用来消费而非用丁

5、•投资。债务用來干什么，从根本上决定了债务的偿还能力。匈牙利、印度、俄罗斯等国借钱弥补经帘性赤字，希腊等欧洲国家举债用于公共消费，当这类“寅食卯粮”的债务不断积累时，危机就难以避免。此外，不合理的债务组合，比如，一定吋期内债务到期率、短期债务占比过高，也可能带来展期风险。20世纪90年代，墨西哥、俄罗斯两国地方政府在危机爆发前都拥何风险性的债务组合。当宏观经济出现问题时，这些债务组合抗风险能力低的弱点就会充分暴露出來，由此引发大规模地方债务危机。防范地方政府债务风险的长效机制（一）清晰界定屮央与地方政府的财政权责1、合理界定财政权力地方政府作为地方性公

6、共投资的主要承担者，应拥有与其事权相匹配的财权和税收H主权。如果在征集白有收入方面没有被赋予足够的口主权，为维持其公共支出与投资的需要，地方政府就可能不得不通过各种方式进行债务融资，从而导致债务规模扩大，财政风险增加。2、清晰界定偿债责任只有清晰界定屮央与地方政府责任边界后，地方政府在投融资决策时才会充分考虑财政风险。如果责权界定不清，地方政府就会自恃冇中央财政“兜底”，而出现肓冃举债冲动。例如,口木地方政府面临严重债务危机的一个重要原因，就是屮央政府对地方债务存在着暗示性担保。有记载以來，F1本共有884个地方政府宣布破产，但其债务都是山中央政府偿还

7、的。这使得银行不论地方政府财政状况如何，都愿意向其提供贷款。（二）建立立体的、多层次的债务监管体制地方政府融资较普遍地存在“利益内部化、风险外部化”等道徳风险问题，这会带來地方政府的过度融资冲动。因此，需要健全的监管体系对地方政府融资活动进行必要的约束少规范。建立立体的、多层次的债务监管体制，使地方政府债务融资受到法律、政府行为规则、市场纪律的约束，是有效防范债务风险的关键。在中央一级，有专门的风险调控机构进行调控、管理，有专门独立的风险监管机构如审计署、债务管理办公室等，对债务融资进行内部监管。在行政部门之外，有国会对预算决策的监督、制衡。在政府体系

8、之外，还有公众与市场的监督、约束。（三）将地方政府的融资行为纳入市场经济、法治经济轨道从发达国