逆向选择_道德风险与债务融资

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1、南方论丛SOUTHERNFORUM2002年12月第2期Dec,2002No.2逆向选择、道德风险与债务融资田贞余(复旦大学世界经济研究所，上海200437)[摘要]逆向选择和道德风险是企业债务融资过程中出现的主要问题，债权人对企业的监督可以减少或降低企业的逆向选择和道德风险，保障债权人的利益，提高社会资金的利用效率。由于银行对企业监督不力，中国企业债务融资过程中道德风险非常突出，要防范道德风险，必须加强银行对企业的监督。[关键词]债务融资；逆向选择；道德风险；监督[中图分类]F883.1[文献标

2、识码]A[文章编号]GDB-1130(2002)02-0038-04债务融资是企业外源融资的主要来源，顺畅的债务融会出现道德风险问题。资渠道能使社会资金迅速有效地流转，促进经济增长。由于逆向选择问题常见于银行信贷市场。银行面临的借款债权人和债务人之间的信息不对称，债务人不愿意完全披人中，有低风险者，也有高风险者，低风险借款人只愿意以露有关信息，甚至利用其信息优势损害债权人的利益，致使较低的利率借款，而高风险借款人能承受较高的利率。如果债务融资过程中发生逆向选择和道德风险行为，降低了资银行对各种风险

3、类型的借款人统一实行较低的利率，那么金的使用效率。消除或减少逆向选择和道德风险是债务融各种风险类型的借款人都会来借款，市场上会出现对银行资双方面临的主要问题。信贷资金的超额需求；如果统一提高利率，那么低风险的借款人就会退出市场，只剩下高风险的借款人，虽然信贷市场一、逆向选择与道德风险达到均衡，但银行贷款的违约率大大上升，这就是信贷市场上的逆向选择问题。与银行信贷市场类似，企业债券融资时融资是资金供求双方签订的契约，对债务融资而言，就也会出现逆向选择问题，提高利率并不能阻止具有高风险是债权人与债务人

4、签订的在一定条件下进行资金借贷的契和高违约倾向的企业发行债券。①约。债务契约具有不完全性，由于人的有限理性，外在环道德风险是债务契约面临的另一个问题。企业通过发境的复杂性，未来的不确定性，信息的不对称和不完全，所行债券或银行借款融入资金以后，如果投资于比债权人预以，在签订契约之前会出现逆向选择问题，签订契约之后又期风险更高的项目，或进行低效、无效投资，或不投资，这[收稿日期]2002-07-10[作者简介]田贞余，男，复旦大学世界经济研究所博士研究生。①完全契约是指，缔约双方都能完全预见契约期内可

5、能发生的重要事件，愿意遵守双方所签订的契约条款，当缔约方对契约条款产生争议时，第三方比如法院能强制其执行。不完全契约正好相反，契约条款是不完全的。38[1]都会损害债权人的利益。Jensen和Meckling所说的资产制权，企业极可能不按原来商定的用途和方式来使用资金，替代（AssetSubstitution）问题是道德风险的一种情形，出现道德风险行为。为了防止这种情况，债务融资双方需所谓资产替代是指具有债务的企业有动机投资于高风险资要在融资契约中订立一些限制性条款，对一些危及债权人产，因为股东的

6、损失有限而潜在的收益没有上限。Galai和利益的资金使用方向做出限制。比如，银行可以在企业违[2]Masulis将具有财务杠杆的企业的股权看作是对企业资产反债务契约时及早收回资金，或者停止继续贷款，避免更的看涨期权，以高风险资产替代低风险资产，可以增加企业大的损失；企业债券发行条款可以规定债权人对高风险项[3]资产价值的波动性，从而提高股票的价值。Myers指出的目具有否决权，规定债券价格下跌过多时债券持有人有权投资不足（Underinvestment）是道德风险的另一种情形，以面值将债券回售给企

7、业。融资完成后，债权人即对企业由于股东只能得到偿还债务以后的现金流，所以当企业具的资金使用情况进行监督，防止出现道德风险，在企业违有债务时，有时企业会拒绝投资于一些净现值为正但其现约风险较大或企业违反债务契约时采取相应的措施，维护金流只够偿还债务的项目，因为债权人获得了投资收益，而债权人的利益。股东没有收益。在对企业的事中监督方面，一般而言，银行比分散的债券投资者更有效。因为，监督企业需要花费资源和精力二、债权人的监督去收集信息，银行拥有的资源比分散的债券持有人多得多，也更有能力进行监督。银行贷款

8、金额大，企业违约给银行契约的不完全性以及拥有信息优势的缔约方的机会主造成的损失也大，银行监督所获的收益与不监督的风险比义倾向，会给具有信息劣势的缔约方造成损失，为此需要设较对称；而债券投资者一般投资金额较小，企业违约带来计一些机制，减少契约的不完全性，防止逆向选择和道德风的损失也较小，债券投资者动用自己的资源进行监督的收险问题。一般而言，作为债务人的企业具有信息优势，容易益为所有债券投资者分享，监督的收益与成本不对称，因出现逆向选择和道德风险，债权人为了防止这些行为，需要此，债券投