董事网络位置、企业创新战略与融资结构

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1、董事网络位置、企业创新战略与融资结构【摘要】以我国中小板上市公司为研究对象，依据社会关系网络理论，实证考察董事网络位置对企业创新战略与融资结构关系的影响。研究结果表明：创新战略与融资结构负相关,且渐进式创新战略与融资结构负相关程度小于突破式创新战略与融资结构负相关程度;董事网络中心位置对企业渐进式创新战略与融资结构关系起到负向调节作用，对企业突破式创新战略与融资结构关系起到正向调节作用；董事网络的中介位置对企业突破式创新战略与融资结构关系起到正向调节作用。研究拓展和深化了现有创新战略与融资结构决策的理论研

2、究，丰富了对董事会在企业研发投融资决策作用的理解。【关键词】董事网络位置；创新战略类型；融资结构；调节作用【中图分类号】F279.2【文献标识码】A【文章编号】1004-5937(2018)20-0042-06一、引言创新战略是企业竞争战略的一种，是企业根据外部环境的变化，积极主动在技术、产品等方面不断进行创新，从而在激烈竞争中保持独特优势的战略［1］。企业实施创新战略会直接决定其业务经营模式，进而影响企业的投融资行为，最终会影响企业的融资结构。同时，随着网络经济时代的发展，网络成为当今企业创新的重要环境

3、特征[2],而现有的研究较少考虑网络这一环境因素对创新战略与融资结构的影响，特别是由企业董事之间构建的董事网络对二者关系的影响。董事会作为公司治理机制的核心，承担着为公司战略分配资源、提供创造性思维以及建立与外界联系的任务[3-4]o董事会成员在选择企业战略时发挥重要作用，会通过监督、提供建议及资源影响企业的创新战略决策，进而影响企业的融资结构决策。同时，企业嵌入在董事网络中位置的差异，会导致董事会成员获取不同的创新资源[5],使其选择不同的创新战略类型，进而使企业的融资结构呈现差异性。与现有研究不同，本

4、文将企业置于整体社会网络中，基于资源依赖视角，在对创新战略进一步细分为渐进式创新战略和突破式创新战略的基础上，依据社会关系网络理论，考察董事网络位置对企业不同创新战略与融资结构关系的影响。本文研究贡献:（1）放松了目前实证文献中对创新战略的同质性假设，根据创新的强度不同，将创新战略分为渐进式创新战略和突破式创新战略两种类型，讨论其对融资结构差异性的影响，使得研究更符合实际情况；（2）在现有创新战略与融资结构关系的研究框架中，突出董事会参与的战略功能，考察董事网络位置对企业创新战略与融资结构关系的影响，丰富

5、对董事会在企业研发投融资决策作用的理解。二、研究回顾有文献［6-7］研究表明，企业采取不同竞争战略会影响企业的负债融资水平。创新战略作为企业竞争战略的一种，必然会对企业的负债融资产生影响。OrBrien［8］的研究发现，企业的创新程度与其债务比例呈负相关关系，采取创新战略的企业呈现较低的财务杠杆。李自杰等［9］、孔宁宁等［10］的实证研究也表明，创新型企业为了更好地执行创新战略会更倾向于通过股权融资保持较高的财务宽松区间。张一林等［11］从资金供给的角度研究了技术创新与股权融资和银行融资可获得性的关系，研

6、究表明技创新型企业融资较难获得负债融资。在此基础上，国内外学者又关注了环境因素对创新战略与融资结构二者关系的影响。例如，Lietal.［12］研究了不同环境因素下创新战略与财务杠杆的关系，研究表明，在稳定环境下，创新战略与财务杠杆正相关，但是在动态环境下，创新战略与财务杠杆负相关。我国学者王任飞［13］的理论模型也表明企业所处环境不利的情况下，采用创新型战略的企业具有较低负债率的融资结构，以减轻来自债权人的压力。进一步的，于晓红等［14］考察了具体的行业环境（行业不确定性）对创新战略与融资结构关系的影响，

7、得出与上述学者基本相同的研究结论。综合现有研究发现,现有研究都是基于企业创新战略同质性的假设前提，并没有考察不同类型的创新战略对企业融资结构的影响，更没有考察作为当今企业创新重要环境特征的网络因素对二者关系的影响。本文认为，由董事兼职形成的董事网络可以为企业创新提供战略决策资源，进而影响企业的融资结构决策。因此，本文选择对创新更为看重的中小企业作为样本数据，在考察不同类型创新战略对融资结构决策影响的实证研究基础上，加入董事网络位置调节变量，考察董事网络的位置特征如何影响创新战略类型与融资结构的关系。三、理

8、论分析与研究假设（一）创新战略类型与融资结构关系从债权人角度，实施创新战略的企业会产生大量专用性强的无形资产，这些无形资产不可抵押，债权人进行贷款决策时会更倾向于以房产设备等有形资产作为抵押品的项目。从企业角度，CEO是创新战略的发起者和实施者，CEO为了保证创新战略实施的连续性，不愿意过多负债。这是因为，负债的增加意味着固定利息的增多，相应的，企业可用的现金流会减少，没有稳定的现金流进行研发活动，创新战略的实施也会间断。此外