标准普尔结构融资评级董事

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1、抵押債務證券簡介CollateralizedDebtObligation(CDO)林潔婉標準普爾結構融資評級董事(852)2533-3522diane_lam@standardandpoors.comJuly7th,2004主要內容何謂CDO?投資動機CDO評等–合成型CDO的案例研究何謂CDO?債券/貸款特殊目的機構投資者CDO是指以第三者債務作抵押而發行的債券。何謂CDO?CDO的主要類型：現金流量型:利用資產產生的現金流支付投資者的本息市值型:資產的市值受到監控。若市值下降，資產將會出售以償付投資者的本息合成型:資產是透過信用違約交換合約(CDS)加以指定，

2、若指定的資產發生違約，由SPV負責將損失金額支付予CDS交易對手方混合型:由上述CDO組合而成投資動機多樣化的投資工具賺取孳息獲取信用風險頭寸風險管理資產管理CDO評等–合成型CDO的案例研究CDO的三個分析層面結構分析信用分析法律分析資產管理人（被動管理型vs.積極管理型）發行人／特殊目的機構(SPV)信用保障買方／保薦人／CDS對手方如：投資銀行保費發債收入信用保障的付款由20個企業或政府債權組成的的參考資產組合抵押品評等等別為‘AAA’的美元債券信用聯繫票據(CLN)投資者CDO評等–合成型CDO的案例研究CDO評等–合成型CDO的案例研究(結構分析)交易對手評等及

3、抵押品要求交換合約對手方存款銀行/代理人/託管人抵押品資產管理人評估（盡職調查）投資策略資產管理方面的經驗及關注重點管理CDO的經驗風險管理與內部控制基礎設施標準普爾的“CDOManagerFocus”CDO評等–合成型CDO的案例研究(信用分析)標準普爾CDOEvaluator採用MonteCarlo模擬法資產池內的資產可包括企業或政府債權、ABS（資產保證證券）、以及CDO違約機率基於標普對1981-1997年間發生的企業債務違約的研究結果違約機率轉換矩陣：由信用評等和到期日決定建立指定資產組合的違約機率分佈輸出指定資產組合在其有效年期內的累積總債務違約率(即假設違

4、約率“SDR”)CDO評等–合成型CDO的案例研究(信用分析)CDO評等–合成型CDO的案例研究(信用分析)標準普爾CDOEvaluator易於理解和操作最新版本CDOEvaluator2.3：資產池可包括企業及政府債權,ABS，以及CDO可於標準普爾網站免費下載產品及流覽有關詳情(www.cdoevaluator.standardandpoors.com)資料輸入產業分布評等分布CDO評等–合成型CDO的案例研究(信用分析)TransactionNameDEMOSimulationTrials100000WARR25.00%DesiredRatingScenarioD

5、efaultRateNetSDRAAA18.00%13.50%AA+17.10%12.83%AA11.10%8.33%AA-10.80%8.10%A+10.50%7.88%A10.20%7.65%A-9.90%7.43%BBB+9.60%7.20%BBB9.30%6.98%BBB-9.00%6.75%BB+4.20%3.15%BB4.05%3.04%BB-3.90%2.93%B+3.75%2.81%B3.60%2.70%B-3.45%2.59%CCC+0.00%0.00%CCC0.00%0.00%CCC-0.00%0.00%CDO評等–合成型CDO的案例研究(信用分析)

6、回收率(WARR)與發債人評等或債券評等無關取決於組合內資產的還款順位和註冊地優先債券與次級債券的回收率不同不同國家的回收率有所不同根據信用違約交換合約的有關條款進行扣減：例如債券最低廉交付方法或債券重組類型等受資產管理人的績效影響資產管理人的經驗和專業知識影響資產回收率“CDOManagerFocus”CDO評等–合成型CDO的案例研究(信用分析)資本結構指定資產組合=1億美元單一分券的合成型CDO總假設違約率(不考慮任何回收)AAA＝18.00％加權平均回收率“WARR”假定25％回收率=75％實際損失率淨假設違約率(考慮回收率的因素)AAA＝18.00％假設違約率

7、∗75％損失率=13.5％在這結構下,若指定資產組合出現信用損失，信用保障買方最多將承擔其中的1,350萬美元(1億美元∗13.5%),這數額稱為“門檻損失”.超過此數的信用損失將由債券持有人承擔。債券持有人的承擔以票據發行額為限(如1,000萬美元)。CDO評等–合成型CDO的案例研究(法律分析)法律分析管轄法律發債計畫及債券系列的交易文書信用違約交換合約及InternationalSwapsandDerivativesAssociation（ISDA）檔法律及稅務意見參考資料“GlobalCashFlowandSynth