猎金-alpha因子探索系列之一

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1、金融工程证券研究报告II分析师：任瞳rentong@xyzq.com.cnS0190511080001研究助理：徐寅xuyinsh@xyzq.com.cn猎金•Alpha因子探索系列之一2013年11月26日研究报告报告关键点本文在对探索alpha因子的方法进行了系统论述的基础上，挖掘了三个比较新颖的alpha因子。经过测试。三个因子均表现出了较高的超额收益和良好的稳定性，是对传统多因子模型的有益补充。相关报告《指令激进性量化择时周报20131125》2013-11-24《兴业证券指数成分股调整预测及Alpha套利策略》2013-11-20《镜鉴•兴业证券债券信用评级周报20131

2、118》2013-11-19投资要点•作为多因子模型的核心，alpha因子的探索和应用一直都是广大投资者关注的核心。本文所开启的alpha因子探索系列报告将致力于为机构投资者提供关于alpha因子的最新研究成果。•从alpha因子产生的逻辑基础出发，我们提出可以从挖掘新的市场异象和提出新的构建方法两个角度挖掘新因子。同时也介绍了我们在数据库的使用及因子评价测试方法上的观点。•我们介绍了三个比较新颖的alpha因子：自由现金流市值比、基于RCVB的价值增强因子和流动性冲击因子。对于每一个因子，我们都详细阐述了因子的逻辑基础和定义，并在测试基础上给出了因子的具体表现及特点。请阅读最后一

3、页信息披露和重要声明Alpha因子，红海VS蓝海-3因子蓝海探索——方法篇-4基本框架-4数据库的选择-5因子评价方法-5因子蓝海探索——实例篇-6自由现金流总市值比-6基于RCVB的价值增强因子-8流动性冲击因子-11总结与展望-14图表1多因子投资体系-3图表2因子BP的历史IC表现-4图表3挖掘alpha因子的途径-5图表4FCFP因子定艾-6图表5FCFP因子五分位组合表现-7图表6不同估值因子比较-7图表7不同估值因子相对基准的历史表现-7图表8估值因子收益相关性分析-8图表9增强价值因子定艾-9图表10增强价值因子五分位组合表现-9图表11多空组合表现统计量对比-10图

4、表12多空组合历史走势对比-10图表13不同股票池多空组合表现-10图表14EP与BP的历史权重-11图表15流动性冲击因子五分位组合表现-12图表16流动性冲击因子五分位组合历史走势-12图表17流动性冲击因子在不同加权方式下的表现-13图表18流动性冲击因子的历史IC表现-13图表19流动性冲击因子历史累积IC表现-14Alpha因子，红海VS蓝海众所周知，alpha因子、风险模型与组合优化是现代多因子量化投资体系不可或缺的三个重要组成部分。在这三个环节之中，风险模型与组合优化已有不少优秀的商业解决方案，并在投资界中也形成了一定的标准（如：Barra的风脸模型、Axioma的优

5、化器等），其背后相对完善、精确的数量金融理论背景使得这两个部分的应用日趋成熟。图表1多因子投资体系多因子Alpha模型组合构建r1风险模型资料来源：兴业证券研究所整理然而，投资组合超额收益的来源——alpha模型的构建却是一个仁者见仁智者见智的问题。选择哪些aIpha因子，各个aIpha因子的权重应如何配置，这些问题到目前都没有一个统一完善的解决方案。不仅如此，随着市场中主动量化投资主体的增加，特别是多因子模型的广泛运用，传统alpha因子的超额收益在不断下降，而波动性则有明显上升的趋势。下图展示了价值因子BP在最近6年多的时间里，月度IC的表现。可以发现BP的预测能力在开始的三年

6、里保持了很高的水平，但从2009年下半年开始，因子的预测能力明显弱化，近三年来的表现更类似于一个普通的风险因子。是什么让诸如BP这类的传统alpha因子失去了效力？是A股市场已经十分有效了吗？我们认为，中国的股票市场远没有达到欧美股市的有效程度，但却呈现出了高度竞争的状态。市场及存在于期间的投资者从数据和自身的经验中不断的学习，因此昨天的市场“异象”（或无效点），很快成为了今天的随机噪声！那么如何能保持投资组合超额收益的稳定性呢？对于多因子策略来说，一个很自然的选择就是不断发现新的、市场还未充分反映的alpha因子。由本文所开启的兴业证券alpha因子探索系列报告，将努力带领大家脱

7、离传统因子的“红海”，而向着更广阔的“蓝海”领域进发！图表2因子BP的历史IC表现卜0-U5eo-u4n『80-&SRankICRankC_M12资料来源：wind数扌居库、兴业证券多因子分析平台因子蓝海探索——方法篇在充分认识到新alpha因子对量化投资的重要意义的基础上，我们在本节中梳理挖掘评价alpha因子的方法，以便在统一的框架和方法论下对alpha因子进行系统地探索。基本框架要探索新的alpha因子，我们认为首先需要了解alpha因子的产生机制和逻辑基础。建