猎金-alpha因子探索系列之四

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1、金融工程证券研究报告金融工程研究报告分析师：任瞳rentong@xyzq.com.cnS0190511080001研究助理：胡顺泰hushuntai@xyzq.com.cn徐寅xuyinsh@xyzq.com.cn猎金：Alpha因子探索系列之四报告关键点我们从投资者思维模式的双系统框架理论出发，分别构建了行为效用，古典效用和风险中性因子。实证表明三个因子均有良好的选股能力，其中，行为效用因子多空组合年化收益超过15%,古典效用和风险中性因子多空组合年化收益均超过17%。相关报告《镜鉴•兴业证券债券信用评级周报20140818》2014-08-19《华安上证180ETF期现掘金锦羹2

2、0140818》2014-08-19《华夏上证50ETF期权投资内参20140818》2014-08-182014年08月20日投资要点•本文是兴业证券金融工程部alpha因子探索系列的第四篇。在这篇文章中我们主要聚焦于投资者思维模式的偏差所带来的市场异像，结合心理学中的双系统框架理论，深入挖掘潜在的alpha因子。•我们首先从行为金融学中的前景理论这个角度出发，对投资者关于股票收益率分布的偏好进行量化，构造了行为效用因子，该因子可以对股票截面收益率进行有效地预测。多空组合的年化收益率超过了15%。•而后我们又从古典效用理论和风险中性的角度分别对投资者关于股票收益率分布的偏好进行量化

3、，构造了古典效用因子和风险中性因子，这两个因子相比于行为效用因子对股票截面收益率预测性有了进一步的提高。多空组合的年化收益率均超过了17%o请阅读最后一页信息披露和重要声明背景与回顾-3第一印象，影响深远-4基本逻辑-5因子定义-5因子表现分析-7其他量化因子-10因子定义-10因子表现分析-11总结-15图表1多因子投资体系-3图表2挖掘alpha因子的途径-4图表3决策形成过程-4图表4值函数和概率扭曲函数-6图表5行为效用因子十分位数组合表现统计-7图表6预期理论因子十分位组合年化超额收益率-7图表7行为效用因子信息系数统计量-8图表8行为效用因子历史信息系数序列-8图表9模拟

4、组合统计量-8图表10行为效用因子多空组合历史走势-9图表11行为效用因子Top组合超额收益历史表现-9图表12行为效用因子Bottom组合超额收益历史表现-9图表13指数效用函数图像-10图表14古典效用因子十分位数组合表现统计-11图表15风险中性因子十分位数组合表现统计-11图表16古典效用因子十分位组合年化超额收益率-12图表17风险中性因子十分位组合年化超额收益率-12图表18古典效用因子信息系数统计量-13图表19风险中性因子信息系数统计量-13图表20古典效用因子历史信息系数序列-13图表21风险中性因子历史信息系数序列-13图表22古典效用因子模拟组合统计量-14图表

5、23风险中性因子模拟组合统计量-14图表24古典效用因子和风险中性因子多空组合历史走势-14图表25古典效用因子和风险中性因子Top组合超额收益历史表现・14图表26古典效用因子和风险中性因子Bottom组合超额收益历史表现-15背景与回顾三十多年来，多因子量化投资体系不断丰富发展。“铁三角组合”中的风险模型和组合优化器先后都有了相当成熟的商业解决方案。而以alpha模型为代表的收益率预测模型，则一直是投资者所追寻的圣杯。优秀而新颖的alpha因子是一个多因子组合良好表现的根本保证。图表1多因子投资体系多因子Alpha模型纽合构建Fj风险模型资料来源：兴业证券研究所整理从本系列的第一

6、篇报告起，我们开启了探索alpha因子之旅。基于对行为金融学和市场的深入理解，我们阐述了兴业证券金融工程部在新因子挖掘这一研究领域的方法论。全新的市场异象，可以揭示尚未被广泛关注的市场无效点，是alpha的源泉；而对原有市场异象的深入剖析和精加工，则是提升因子利用效率、增强组合表现的重要手段。无论是哪一种方法，都是我们探索alpha因子的有力工具！在前两篇报告中，我们介绍了流动性冲击因子、纯粹化的分析师综合评级因子、基于RCVB的价值增强因子等一系列挖掘alpha的新思路。报告发出后，受到了不少机构投资者的关注，许多量化投资的研究人员都对我们的研究给予了不错的评价，大家对因子的看法和

7、意见给了我们很多启发。同时也让我们坚定了继续这一系列研究的想法，毕竟大家的需求就是我们努力的方向！在本系列的第三篇报告中，我们将与大家分享基于股票收益率分布的两个alpha因子，也希望能继续听到您的意见，以便我们更好地为大家服务！图表2挖掘alpha因子的途径投资者行为偏差挖掘新的市场异象市场异象运用新的构建方法Alpha因子/选股策略资料来源：兴业证券研究所整理第一印象，影响深远过去20年在心理学领域的一个重要发现是所谓的双系统框架(dual・syste