中国创投产业运作模式及分析

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1、中国创投产业运作模式及分析HenryKing总经理暨合夥人WEALTHINDEXCAPITALGROUP(WICG)BeiJing,July,2005报告内容境外控股公司的特殊安排内外资两个VC群体境外创投公司在中国的运作模式特殊内地公司结构中国创投过热现象的沉思从美国创投的走势回望中国中国的创投数据可信吗？似曾相识的’99-’00年“达康热”境外控股公司的特殊安排内外资两个VC群体-河水不犯井水美元的离岸控股投资与内地的人民币投资的区隔与巨大差异，为中国VC的一个特殊现象。外资VC：通过离岸的美元基金，投资于中国项目注册于境外的控股公司，所有的股权交易活动，均在

2、境外进行，较不受中国的法规约束。本土VC：以人民币资金投资于本土注册的中国公司，股权交易活动全部发生在境内，较受制于中国的法令法规两个群体，因投资标的不同，基本上河水不犯井水，很难共同投资。一个创业项目在融资时，也需要选定，是要用本土注册的公司作RMB的融资，还是以境外控股公司作美元的融资。这是二择一的问题。境外控股公司与本地注册公司为什么一个中国的企业要注册成一个境外控股的公司？设立成境外控股公司的好处：更有弹性的资本运作(融资、上市、被并购，。。）投资人可能给予较高的估值免于外汇管制的束缚优先股员工认股权的弹性较为国际认可的财报、信用评级利于拓展国际业务两类公

3、司的优劣处？本土创投运作上的制约-募资困难、退出无门及项目风险中国缺乏完善的创业投资法律架构，目前尚无专业的创投法规，现行的公司法及税法等，也缺乏一般海外通行的支持VC的法律机制，譬如：一般合伙人/有限合伙人、分期注资、避免双重课税、优先股、股票期权,….国内的退出管道不充裕，尚无为新创企业上市而设立的证券市场，并购业务也有诸多限制，也不发达。中国缺乏被合理接受的GP-LP分工，尚无严格定义的LP（有限合伙人，即创投基金投资人）；创投基金是中长期的股权投资，财务回报需要三五年才能体现，但本土的基金投资人追求“短、平、快”的心态，迫使基金运作经常偏离正常VC轨道。中

4、国的新创项目普徧存在的问题，诸如：公司的管理层/创始人对董事会的尊重，企业经营的透明度，所有者与经营者的区隔，管理层的道德品质、CEO的更换、对ＶＣ的正确理解与期望,…此在人民币投资的本土项目较为严重，更增加本土创投的困难。内外资创投面临不同层次的挑战外资创投的挑战是操作层面的离岸与境内活动的分割，所谓的“两头在外”，给外资VC在中国的运作造成了特殊的挑战，但这是运作层面的，VC业者可勉力克服：-离岸：对项目的投资与退出（还有基金的募集）境内：投资项目搜寻及投资后管理本土创投的挑战是制度层面的本土VC的挑战，主要为募资困难及退出无门（还有项目风险），这些是来自于法

5、律上、制度上与结构上的问题，系一复杂的系统工程，非创投业者所能自力解决。境外创投公司在中国的运作模式境内境外项目的境外控股公司（股权交易全部发生在境外）项目的完全外资所有企业(WFOE)VC管理公司（代表处）VC管理公司创投基金投资管理投资境外创投补充运作模式-适用于限制外资经营的项目境外控股公司完全外资所有企业(WFOE)VC管理公司（代表处）VC管理公司创投基金投资管理中国内地公司（以取得Portal,ICP,媒体等执照）投资境内境外特殊法律实体结构境外控股公司完全外资所有企业(WFOE)中国内地公司境内境外本地股东(4)(5)(3)(6)(2)(1)(1)I

6、P许可协定(2)独家服务协定(3)代理Proxy协定(4)CallOption协定(5)贷款协定(6)国内股权保证协定取得Portal,ICP,媒体等执照及境内收入的主体註：对(5)贷款协定，有部分律师认为应由WFOE提供贷款特殊中国实体安排(1)外国公司在中国经营需要许可证的业务时，必须设立特殊中国实体，这样可以避开对外国公司的限制。再以如下一套复杂的商业协定，以保护外国公司的利益以及对控制权的把持。(1)IP/技术许可协定IP/TechnologyLicenseAgreement本地的中国实体公司可以通过支付一定的许可费用而享有使用相应知识产权的权利(例如域名

7、、商标以及其他知识产权)。(2)独家服务协定ExclusiveServiceAgreementWFOE(完全外资所有的企业)将作为中国内地公司的独家服务提供者，包含将必需的硬件和设备出租给中国内地公司,中国内地公司将向WFOE支付服务费，服务费通常是中国内地公司总收入(或净毛利)的一定百分比。特殊中国实体安排(2)(3)代理协定/业务运营协定ProxyAgreement/BusinessOperationAgreement本地股东必须不可撤消地指定WFOE，代表他们行使全体股东权利,这些权利包括在股东大会表决权、选举董事的权利等。4)CallOption协定本地股

8、东不可撤消