中国产业投资基金运作模式分析

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1、中国产业投资基金运作模式分析小投顾问发布的《2016-2020年小国产业投资基金行业深度分析及发展规划咨询建议报告》指出，在现有的法律框架和监管体系下，要进行产业基金的实际运作就只能采用一些间接的形式。实务中，许多产业基金，或类产业基金的投资公司都是采取多种间接模式进行操作的，下面以案例加以说明。（一）中科招商模式——投资公司转化型目前在中国运行的各类投资公司可分为三类：笫一类是非金融性国有投资公司，主要山财政和费用转收资金发起募集设立的。这种投资公司是地方政府和行业主管部门一种投资和资产管理手段的补充。笫二类是一般性投资公司，是由民间发起，以特定某种投资领域为投资方向的投资公司。第三类

2、就是新兴的，类投资基金型的投资公司，主要是以热门的科技创新和资木成长为冃标的创业投资公司。笫一类投资公司是计划经济的产物，在金融改革的趋势屮必将淡出投资市场。笫二类是资金富余机构和个人发起的纯粹的投资公司，为解决资金流动性和收益性而设立，目的非常明确，不需要转化为大众化的投融资工具。投资公司的组织形式，对我国产业投资，特别是创业投资的发展起过一定的促进作用，但它的诸多弊端也已显露，如：难以形成有效的资本放大，运营成本居高不下；不利于股东的退出，股东没有放弃投资的渠道；股权结构设计不科学，没有把经理层的利益和股东的利益结合起来，道德风险难以规避；不利于形成职业的投资团队；管理层不稳定，与产

3、业投资周期长的特点相矛盾，从而造成投资风险比较大，等等。其中最主耍的还是公司制投资机构只能以注册资本金来投资，钱投完后，后续资金的问题难以解决。而第三类投资公司则具有明确的朝产业基金发展的目标，运作方式己经相当程度上基金化了。基金化的创业投资公司，理论上能够解决以上投资公司的诸多问题。中科招商就是一个典型的例子。中科招商率先在国内采用基金管理模式，从事创业投资和产业投资，实现了一家管理公司管理多家投资公司（基金）的运作模式，从而形成有效的资本放大。小科招商首先由小科院、招商局蛇口工业区、21世纪科技投资有限公司等机构发起设立基金管理公司—小科招商创业投资管理有限公司，然后由管理公司联合其

4、它企业集团和机构发起设立产业基金。这些产业基金以投资公司的形式存在。目前，小科招商已经成功发起并管理了三支产业基金：综合产业基金、教育产业基金和交通产业基金，这三支基金分别对应于三个投资公司，即：中科招商创业投资有限公司、小科天地软件人才教育有限公司和小科招商交通产业创业投资管理有限公司。基金的资金來源包括境内和境外机构。而管理公司不仅是这些基金公司投资者z—,也是基金公司的管理人。总结起来，屮科招商模式的特点是，先成立基金管理公司，管理公司再发起并管理各个投资公司，投资公司是众多基金屮的一支。（二）联想投资模式——投资公司转化型中投顾问•让投资更安全经营更稳健联想投资是联想控股旗下独立

5、于联想集团、神州数码Z外独立运作的风险投资公司（基金），成立于2001年4刀，管理着由联想控股100%出资的首期基金3500万美元。在首期基金的运作中，联想投资既是棊金公司又是基金的管理公司。实际上，在首期基金的运作中，联想投资并不具备慕金运作完全特征，因为它没冇达到资金放大的效应。但募集的第二期基金则逐渐达到了资金放大的效果。2003年10刀底，联想投资完成第一次二期基金的募集，约为6000-7000万美元，主要來自联想控股和美、LI外资棊金，其中联想控股占50%以上。还冇几家海外的基金也表示感兴趣，因此二期基金募集规模可能达到1亿美元。另外，二期资金注入后，联想投资将会单独成立基金管

6、理公司，管理所募基金。而首期募集的基金将融入到基金管理公司屮去。因此，一期基金更类似于对基金管理公司的股权投资，二期所募基金才真正具有基金的含义。中投顾问发布的《2016-2020中国产业投资基金行业深度分析及发展规划咨询建议报告》指出，与中科招商模式相同的是，联想投资基金是以投资公司的形式存在的。而与中科招商模式不同的是，联想投资是先有投资公司（基金），再有管理公司的。从理论上来说，这种模式并没有效率。因为投资公司控制管理公司，投资公司管理管理公司，管理公司只相当于投资公司的一个下属部门。归根结底，一切权益仍在投资公司，这样的管理公司就没有存在的意义了。但众多由投资公司转化为基金的机构

7、，都必须经历这一过程。象屮科招商那样，一开始就成立管理公司的机构毕竟是少数，因为具备丰富项目投资经验的投资公司是吸引基金的有利条件，而具备投资经验的人部分是已经运作成熟的投资公司。因此，类似联想投资模式的产业基金要想更具效率，就必须在投资公司成立基金管理公司后，尽快将管理公司从投资公司（基金）中彻底分离出来。管理公司注重项冃选择和投资管理的职能，基金公司则注重资金管理、资本运作和投资监督的职能。（三）精瑞基金模式——境外募集，境内管