退市制度的前提是要落实投资者赔偿机制

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1、退市制度的前提是要落实投资者赔偿机制《红周刊》特约作者胡东辉IPO大辩论中，有一种声音越来越大，就是呼吁加大退市力度。有进有出，本来是股市的题中之义，笔者也赞同推进退市制度建设。但是现在的退市呼声并不理性，在退市制度仍有重大缺陷的情况下，追求为退市而退市，相信“一退就灵”，给监管部门传递了错误的信号。笔者可以非常肯定地说，退市制度搞不好的话，将给A股市场带来巨大的灾难。应区分退市性质赔偿无辜投资者退市主要分为两种情况，一种是上市公司违法违规，比如财务造假、重大信息披露违法；另一种是上市公司经营不善导致连续三年亏损，不再

2、符合上市条件。前者是地雷，投资者事先无法识别，因此投资者无过错，而上市公司存在严重过错，甚至可能触犯刑律，这种公司退市必须对无辜投资者的损失进行足额赔偿；后者经营不善，连续亏损多年，投资者买入这些股票本身有过错，投资者必须承担买者自负的责任，这种公司退市则不存在赔偿投资者问题。现在的问题是，上市公司因重大违法而退市的，无辜投资者也得不到赔偿。从已有的退市案例看，无辜投资者赔偿问题一直没有列入退市的制度安排，监管部门只是鼓励保荐机构设立专项基金对适格投资者先行赔付，但十赔九不足。而且这不是强制规定，没有保障。大多数投资者

3、的索赔要靠自己去向法院提起民事诉讼，更糟糕的是判例不具有援例效力，投资者不告不赔，而且有的退市公司已经没有赔偿能力，投资者几乎无法得到赔偿。这样的退市制度怎么可能得到投资者支持呢？监管部门要管无辜投资者赔偿问题现在监管部门没有把无辜投资者赔偿问题列入退市制度安排，这与中国香港股市形成了鲜明的对照。洪良国际在港股市场造假上市，上市三个月后东窗事发即遭到停牌，并被冻结公司资产、要求退还近1.3亿美元募集资金。香港证监会对洪良国际的处罚严格遵循保护二级市场投资者的原则，最终迫使洪良国际按2010年3月30日被停牌时的股价2.

4、06港元回购公司股份，共涉及7700名小股东，最多涉及10.3亿港元，同时，公司的大股东不能借此出售持股。最终洪良国际退市。在这整个过程中，港股投资者不必为赔偿之事操任何心，躺着拿到足额赔偿，这样的退市，投资者当然举双手赞成。证券市场红周刊2017年7月5日这件事如果发生在A股，投资者就悲催了，没人管投资者赔偿的事，监管部门认为对造假上市进行严厉处罚就算完事了，罚款全部进了国库，不管罚多少钱与投资者都没有半毛钱的关系。所以对A股投资者来说，不退市才是最好的结果，不退市至少还有咸鱼翻身的机会，说不定什么时候资产重组或者借

5、壳上市就乌鸡变凤凰了。事实上这也正是监管部门的选择，这样做的实质就是让二级市场的投资者共同买单，极大地减轻了监管部门的压力。乌鸡变凤凰的结局可以说是皆大欢喜，但退市制度也就走进了死胡同，至今无解。现有退市制度并没有一退到底现在的退市并没有一退到底，退市之前要在二级市场的退市整理板交易30日，在二级市场充分换手，让二级市场投资者分摊损失，尽量减小不幸踩雷的投资者过大的损失，以减轻直接退市的压力。退市后再转到老三板市场去继续交易，虽然流动性大大降低，但理论上仍有可能重新上市，这就给投资者留有那么一丝希望，不至于完全绝望。监

6、管部门深知人性的弱点，所以始终不把退市股重新上市之门完全关死，让退市股自生自灭。退市股至今还没有重新上市的先例，但这个希望是始终存在的。因此游资大鳄徐翔就敢在长油退上豪赌，在长油退即将摘牌的前夕大举建仓。徐翔此举不是想搏一个差价就走人，而是毅然决然跟随长油退摘牌转到老三板去。不管你对徐翔的评价是好是坏，但你不得不服他对监管政策的深刻把握和对长油基本面的分析能力。在所有退市股中，长油无疑是最具优势的，因此尽管长油重新上市八字还没有一撇，但在老三板中早已翻倍上涨了。退市了还能赚钱，给退市股的投资者始终留有希望，这就是每年还

7、能退市几家公司的秘诀。但退市股多了就不行了，毕竟能够重新上市的退市股将来即使有也是极个别的，失望的投资者会越来越多，那就不会太平了。财务造假无处不在防不胜防真正退市的公司只是极少数，所以大多数投资者都没有经历过退市的煎熬，没有切肤之痛，表面看有些退市股似乎也没有那么惨，所以有些人说起退市来轻飘飘的，不知道退市究竟意味着什么，甚至还有人羡慕美国股市的宽进大出。在A股市场没有建立起完备的投资者赔偿制度之前，尝试大规模退市必将酿成巨大灾难。相对来说，亏损股退市还比较好预防，因为这是明摆着的。但造假股退市那就没办法预防了，你自

8、以为买了一只绩优股，但你这么能知道它不是造假的呢？如果造假证券市场红周刊2017年7月5日就退市，那每年退市的上市公司是不会少的，投资者踩雷的可能性将大大增加。那就会造成人人自危，这股票就没法持有了，市场恐慌情绪将急剧蔓延。或许又有人会说，那就买央企股，央企总不会造假吧？但这也靠不住，偏偏央企也会造假。据财新网最近报道，审计署在2