财务管理学第15章股利政策

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1、第一节股利分配概述第二节股利政策理论第三节股利政策决策第四节股票股利、股票回购和股票分割第十五章股利政策一、股利分配的原则1.依法分配原则2.分配与积累并重原则3.兼顾各方利益原则4.投资与收益对等原则第一节股利分配概述二、股利分配程序1．弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补期限。2．缴纳所得税。3．弥补税前利润弥补亏损后仍存在的亏损。4．提取法定盈余公积金。5．提取任意盈余公积金。6．向股东分配利润。有限责任公司一般依照股东按照实缴的出资比例分配红利，股份有限公司一般按照股东持有的股份比例分配。公司持有的本公司股份不得分配利润。三、股利支付形式1.现金股利2.股票股利3.财

2、产股利4.负债股利四、股利支付程序1.股利宣告日2.股权登记日有权领取股利的股东有资格登记截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享当期股利。3.除权(息)日股权登记日的下一交易日。在此日及以后购入该股票，均不再享有此次分红送配权利。4.股利发放日一、经典股利理论（一）股利无关论MM于1961年发表的《股利政策，增长和股票价值》一文，第一次对股利政策的性质和影响进行了系统阐述。该理论认为，股利政策不会影响股票的价格和企业的资本成本，即股利政策与公司市场价值无关。企业的价值完全由资产的获利能力或投资决策决定，而非取决于盈利如何分配，因而不存在最佳股利政策。该理论

3、是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：第一，市场具有强势效率性；第二，不存在任何公司或个人所得税；第三，不存在任何筹资费用；第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立；第五，所有投资者和公司经理拥有相同的信息；第六，投资者认为股利收益和资本利得收益是等同的。第二节股利政策理论（二）“在手之鸟”理论这一理论的提出者Gordon和Lintner。“双鸟在林，不如一鸟在手”。股票投资收益包括股利收益和资本利得收益，一般情况下，股利的风险小于资本利得的风险，公司应维持较高股利支付率的股利政策。该理论认为：股利政策与企业的价值息息相关，支付股利越多，股价越高，公司价值越大。（三）税差理论这

4、一理论是Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。一般地，股利收入的所得税率高于资本利得的所得税率，因而投资者喜欢公司少付股利而将更多收益留存用于再投资，以取得较高的资本利得，达到避税效应，而且，资本收益税可以递延。该理论认为：公司股利支付率越低，其价值越大。二、现代股利理论（一）信号传递理论股利政策包含了公司价值的信息，将公司的真实情况反映给了市场。投资者认为经营者对公司状况和发展前景拥有权威信息，所以，较高的股利意味着较高的收益，其股票市场上的表现是股价上升。（二）客户效应理论由于每个投资者所处的税收等级不同，因而对公司股利政策有不同的偏好。收入高的投资者因

5、其适用较高的税率而偏好低股利支付率的股票，收入低的投资者则恰好相反。公司在制定或调整股利政策时，应考虑投资者的不同需求：对于低收入阶层和风险厌恶的投资者，公司应该实施高现金分红比例的股利政策；对于高收入阶层和风险偏好的投资者，公司应实施低现金甚至零现金分红比例的股利政策。（三）代理理论股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。高股利政策能降低企业的代理成本，但同时会增加外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。一、股利政策基本类型1.剩余股利政策剩余股利政策主张，公司的收益首先应用于盈利性投资项目对权益资金的需求，如有剩余，再用于发放股利。其理论依据是股利无关论。优点:

6、能使公司保持最佳资本结构，使加权平均资本成本最低，公司价值最大.缺点:具有消极、被动性，股利带有很大的随意性和不确定性。第三节股利政策2.固定或稳定增长股利政策公司将每年发放的每股股利定在某一特定水平上，然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未来收益将会显著地、不可逆转的提高时，公司才会提高股利的发放额。优点:向市场传递了公司发展稳定的信息，有利于增强投资者信心，稳定股价；有利于投资者安排股利收入和支出；稳定的股利政策可能不符合剩余股利理论，但也可能要比降低股利更为有利。缺点:股利支付和收益脱节，可能造成资金短缺或闲置3.固定股利支付率政策公司确定一个支付率，长期按此比例发放股利，

7、各年股利随公司经营状况而定。优点:使股利和收益联系起来，量力而为。缺点:股利波动频繁，传递给市场一个公司不稳定的信息。4.低正常股利加额外股利政策在一般情况下，公司每年只支付较低的正常固定股利，在公司经营非常好时再加付额外股利，但额外股利不固定。优点:公司有较大灵活性;使部分股东每年至少获得虽然低但稳定的收入。缺点：容易给投资者公司收益不稳定的感觉；投资者可能将额外股利误认为“正常股利”。二、影响股利政策的因素1法律因素（1）资本保全约束（2）资本积累约束