财务管理第08章 股利政策

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1、第八章股利政策1－1第一节股利政策的基本理论第二节股利政策的实施第三节股利支付方式本章主要内容股利是指企业或公司的股东凭借对企业或公司享有的所有权，按照相应的比例从企业获得的利润。股利的含义股利股息，即优先股股利红利，即普通股股利指优先股股东按照事先约定的比率定期从公司中取得的经营收益指企业在向优先股股东支付股息后向普通股股东分配的不定期的收益本章所讨论的股利，如无特殊说明，均指普通股股利。1－3一、股利无关论二、股利相关论本节主要内容第一节股利政策的基本理论股利无关论●由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modi

2、gliani）首次提出的。MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。股利无关论MM理论的基本假设：(1)公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。(2)不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。(3)不存在任何股票发行或交易费用。(4)公司的投资决策独立于其股利政策。MM理论认为：在不改变投资决策和目标资本结构的条件下

3、，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。公司资产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。股利支付前N公司资产股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥有剩余现金发放股利假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：公司资产公司资产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公司资产支付N元股利（2）公司发行新股筹资，发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。股利支付

4、前股利支付后转让M元N公司资产老股东拥有N元N-MMN-MM公司资产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元（3）公司不支付现金股利，股东自制股利假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。股利相关论差别税收理论由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。●基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，考虑到货币的时

5、间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。【例】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税税率为零。现有A、B两个公司，有关资料如下：A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得为每股12.5元。则股东税前、税后期望收益率均为12.5%。B公司除在当年年末支付10元的现金股

6、利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5－10）。由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率。在股利纳税、资本利得不纳税的情况下，B公司的股票价格应为多少？在股利所得税税率为40%的情况下，股利税后所得为：10×60%＝6（元）B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6＝108.5（元)为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即B公司股票的税前收益率为：西方关于股利的研究起源于威廉斯(Williams，1938)、

7、林特勒（Lintner，1956）、华特（Walter，1956）和戈登（Gordon，1959）等人的“在手之鸟”理论（BirdintheHandTheory），又称为右派理论。一鸟在手理论认为：股东（包括潜在的股东）心目中，企业通过运用内部积累的资本进行再投资给股东带来的资本利得的不确定性要远远高于股利支付的不确定性，所以投资者偏好股利，而非资本利得。、这种理论建立在人们谨慎的心理态势的假设基础之上，或者说投资者一般是厌恶风险的，即认为“十鸟在林，不如一鸟在手”。在手之鸟理论鼓励采取较高的股利支付率策略，以使企

8、业的价值最大。一鸟在手理论信号传递理论信号传递理论认为股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者；如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将呈持续性不理想时，他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利空的信号。