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1、第3章估价与资本预算主要内容债券与股票估价投资决策方法项目增量现金流参考教材Chapter5，6，7债券与股票估价任何资产的价值都等于该项资产所能产生的未来现金流的现在价值。对资产进行估价，必须：估计现金流选择合适的贴现率债券估价债券的基本要素面值(Facevalue,Parvalue)债券到期时偿付的本金金额。票面利率(Couponinterestrate)年利息与票面值之比。到期日(Maturity)规定的债券本金偿还的日期。债券估价债券的价格即债券提供的未来现金流的现值。现金流每期的利息I=面值×票面利率，到期日偿付的本金F贴现率市场利率r，或称债券的到期收益率(y
2、ieldtomaturity,YTM)市场利率是债券投资者要求的收益率债券估价债券价格计算（一年支付一次利息）债券估价债券价格与市场利率的关系当市场利率低于票面利率时，债券价格大于面值，称为溢价债券(premiumbond)。当市场利率等于票面利率时，债券价格等于面值，称为平价债券(bondatpar)。当市场利率高于票面利率时，债券价格小于面值，称为折价债券(discountbond)。股票估价股票估价的一般模型未来现金流：股利贴现率：投资者要求的收益率（无风险利率＋风险报酬）股票估价零增长(ZeroGrowth)：固定股利股票估价固定增长(ConstantGrowth
3、)：股利以固定增长率g增长投资决策方法净现值(NetPresentValue,NPV)NPV=－投资成本C0＋项目的价值PV投资决策方法ExampleFinance.comhasanopportunitytoinvestinanewhigh-speedcomputerthatcosts$50,000.Thecomputerwillgeneratecashflows(fromcostsavings)of$25,000oneyearfromnow,$20,000twoyearsfromnow,and$15,000threeyearsfromnow.Thecomputerwil
4、lbeworthlessafterthreeyears,andnoadditionalcashflowswilloccur.Finance.comhasdeterminedthattheappropriatediscountrateis7percentforthisinvestment.Shouldfinance.commakethisinvestmentinanewhigh-speedcomputer?投资决策方法Finance.comshouldinvestinanewhigh-speedcomputerbecausetheNPVispositive.投资决策方法回收
5、期(PaybackPeriod)回收期是指用项目未来现金流回收初始投资成本所需要的时间（年）。例如，项目初始投资为$50,000，第一年至第三年的现金流分别是$30,000、$20,000和$10,000。回收期PP=2年利用回收期法决策需要设定目标回收期。只有当项目的回收期小于目标回收期时，项目才应被接受。投资决策方法内部收益率(Internalrateofreturn,IRR)内部收益率是指使项目净现值等于0的贴现率。例如，初始投资$100，第一年的现金流为$110，计算项目的内部收益率。NPV=-$100+$110/(1+IRR)=0IRR=10%内部收益率法则接受
6、内部收益率大于贴现率的项目；拒绝内部收益率小于贴现率的项目。投资决策方法内部收益率(Internalrateofreturn,IRR)NPVIRRr投资决策方法例：项目的初始投资为$200，第一年至第三年每年都有$100的现金流入。计算项目的内部收益率。若贴现率为15%，是否应该接受该项目。投资决策方法内部收益率法的缺陷融资型项目不能应用一般IRR法则决策例如，某项目现在得到$100，一年后支付$130。NPV=$100-$130/(1+IRR)=0IRR=30%只有当30%小于贴现率时，才应该接受该项目。投资决策方法内部收益率法的缺陷某些非常规项目可能出现多个收益率例如
7、，某项目现在投资$100，一年后得到$230，两年后还需要支付$132。IRR=10%or20%投资决策方法内部收益率法的缺陷互斥项目(mutuallyexclusiveprojects)特有的问题规模问题现金流的时间问题投资决策方法规模问题01NPV@25%IRRProjectA-$10$40$22300%ProjectB-$25$65$27160%投资决策方法现金流的时间问题0123NPV@10%IRRA-10,00010,0001,0001,00066916.04%B-10,0001,0001,00012,0007511
