油脂油料策略半年报：区间震荡是本命，油粕难有趋势行情

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1、目录第一部分贸易摩擦中的全球油籽3一、不得不谈的中美贸易战3二、中美贸易摩擦对全球大豆产业的影响3三、中加菜籽贸易基本中断5四、中美关系仍是下半年的重头戏6第二部分非洲猪瘟对国内豆粕消费的影响6一、2019年上半年连粕行情回顾6二、非洲猪瘟引起国内养殖业结构调整7三、猪瘟后国内豆粕的消费情况9四、豆菜粕比值处于历史低位11五、下半年国内豆粕供需形势展望12第三部分天气炒作是第三季度美豆市场的主题13一、期待已久的种植面积报告13二、春季连续降雨拖慢播种进度14三、中期需要关注优良率和单产15四、新作产量不会有太大降幅16五、上有顶、下

2、有底，美豆大概率区间震荡16第四部分等待下半年油脂做多的机会17一、2019年上半年油脂市场行情回顾17二、下半年油脂间分化或进一步加剧18三、品种间价差将继续扩大20四、下半年油脂行情展望21第一部分贸易摩擦中的全球油籽一、不得不谈的中美贸易战自去年7月6日中美双方正式互加关税到现在已经整整一年的时间过去了，有人形容这场贸易摩擦是“中国改革开放四十年来遇到的最大的一次国际贸易争端”，对中国甚至全球都可能造成广大而深远的影响。而作为中美交锋的第一棒——大豆产业更是首当其冲的受到影响，不仅国内的油脂油料价格随着两国贸易关系上蹿下跳，国际

3、大豆的贸易格局也被重构。表1：中美贸易摩擦时间轴数据来源：中州期货研究所通过梳理时间轴发现，在这一年多的时间里，中美双方有来有往、互不相让。自去年12月至今年5月初，中美共进行了十轮谈判，进展顺利，双方已经达成了协议初稿。而5月9日美国突然单方面宣布对中国商品上调税率，破坏谈判成果，导致中美关系再次紧张。因此虽然6月底的G20会议上，两国领导人再次达成一致意见，承诺不再继续加税，而是回到谈判桌上对话，可据这一年来美国反复不定的态度来看，中美关系短期难有太大进展。二、中美贸易摩擦对全球大豆产业的影响贸易战前，美国是中国大豆进口的重要来源

4、。2017年中国共进口了9554万吨大豆，其中34.4%来自美国，54.41%来自巴西，6.74%来自阿根廷。由于2018年起中美贸易关系的变化，过去十几年间形成的国际大豆贸易结构发生了一些改变。2019年1-5月，中国共进口了3174万吨大豆，其中16.7%来自美国，而两年前这一比例为50.3%。对于美国而言，失去了中国这一最大的出口目的地，美豆面对的是不断累积的库存。据USDA6月报告预估，美豆在2018/19年的结转库存高达10.7亿蒲，是上一年度的2.4倍。而若新作产量不出现太大的问题，这一创纪录的结转库存将延续到下一年，继续

5、打压美豆价格。图1：G3国家大豆出口至中国FOB升贴水数据来源：中州期货研究所在大豆方面，巴西是中美贸易争端的获利者，不但对华大豆的出口销量一路冲高，基差也是不断高涨，大赚中国市场的钱。2018年上半年G3国家对华出口大豆升贴水走势基本一致，但随着6月以后中美关系不断紧张，中国买家放弃美豆转向南美，南美贸易商趁机大幅调整出口报价，美湾与巴西、阿根廷大豆升贴水开始相背而行。而到了12月份，G20会议上中美领导人在加征关税问题上达成共识，两国关系暂时缓和，中国政策性进口美豆，美湾与南美大豆升贴水开始相向而行。而到了今年5月初，中美贸易谈判

6、在收尾阶段出现转折，美国打破G20承诺，宣布在5月10日将2000亿从中国进口商品税率从10%提升至25%，导致南美大豆升贴水陡增。三、中加菜籽贸易基本中断图2：进口菜籽在商业压榨中的占比逐年升高数据来源：中州期货研究所中国菜籽的进口深受国内菜油抛储政策影响波动较大。2014年以前，托市收储政策使得内外菜籽价差倒挂，加工企业放弃国产菜籽转向进口，进口量以平均66%的速度逐年增加，并在2014年达到峰值508万吨，而2015年和2016年菜油抛储的进行导致菜籽进口量有所萎缩，到了2018年随着临储拍卖基本结束，菜籽进口量再次接近450万

7、吨。图3：加拿大是我国菜籽进口的主要来源数据来源：中州期货研究所从来源来讲，2019年以前95%以上的进口菜籽都来源于加拿大。但自2018年年底华为孟晚舟事件的发生，中加关系迅速恶化，中国加强了对加拿大商品的检验力度，加籽进口基本停滞。2019年上半年加籽到港量从1月的41.9万吨骤减至6月的12.5万吨，而7、8月预期每月只有一船6万吨的进口量。四、中美关系仍是下半年的重头戏宏观大局是一切经济活动的载体和平台，下半年国内油脂油料市场大的供应格局仍取决中美关系的发展。中美关系决定了我国是否会进口以及进口多少美豆，也从成本端影响着国内豆

8、粕价格，而豆粕的价格又影响着包括菜粕在内的其他植物蛋白原料。另外中加关系的基础也是中美关系，中加菜籽贸易如何变化取决于中美关系的进展。就像前文中我们提到的那样，中美两国之间的矛盾不只是贸易，深层次多方面的分歧难以在短时间