从股指期货管窥中国金融创

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1、从股指期货管窥中国金融创新指导教师：陈淼鑫制作人：左浩苗王秋红张晓娇PE管材PE管价格PE管材管件http://www.pprpe.cn编辑整理HDPE管材http://www.jsjyzs.cn编辑整理提纲：一、理论概述和发展简史二、姗姗来迟的股指期货三、我国推出股指期货的可行性四、我国推出股指期货的必要性五、我国推出股指期货的紧迫性六、最新政策动态七、关于我国金融改革和金融创新的思考理论概述期货是以标准合约为交易对象的金融衍生工具，当合约以股票指数为标的物时即为股指期货。根据交易对象的不同，期货可以分为商品期货，能源期货，金属期货和金

2、融期货这四大类，而最晚出现的金融期货则彻底激发了期货市场的活力，占据了期货市场90％以上的交易量。股指期货则成为金融期货当中最成功的金融衍生工具创新，已然成为全球期货市场的主角。发展迅猛作为一种横跨股市和期市的“品种创新型”衍生产品，股指期货的推出被称为“股票交易中的一场革命”。股指期货交易自1982年在美国堪萨斯交易所率先推出以来，在全世界范围内得到了迅速发展，是现存的各种金融期货中发展最晚，同时又是发展最快、成为最成功的一种。具体表现在市场规模的迅速增长、市场范围的迅速扩张和合约品种的迅速增多三方面。表一：2004年在金融期货期权中的

3、比例在所有期货期权交易中的比例股指3775.4346.342.4利率2271.2527.825.5单只股票2002.4324.522.5外汇105.371.41.3金融品种总计8154.4810091.7其他品种736.268.3所有总计8890.74100新兴市场的成长全球股指衍生品市场增长的一部分来自新兴市场，除了KOSPI200之外，其他市场，尤其是亚洲市场，指数产品的交易也增长迅猛，2004年前9个月，印度国家股票交易所CNXNifty指数期货同比增长290％，而台湾期货交易所台股期权交易量增长了135％。当然，当前全球最关注的还

4、是中国市场。魅力何在？抑平股市波动价格发现风险管理增加市场流动性发展简史发达国家金融衍生工具市场的发展一般是市场自然演进的结果，但新兴市场经济国家往往在政府的推动下，直接引进发达国家的交易机制和交易模式。出于金融市场国际竞争和机构投资者规避风险的需要，往往把股指期货最为开展金融衍生交易的首选品种。（朱华斌2005）亚洲地区，最早是中国香港和日本，然后是马来西亚，再次是韩国。表二：品种持续时间标的交易情况关闭原因国债期货1992.12－1995.5针对1992－1994年发行的大部分二年期、三年期、五年期可流通国债设计的合约。1993年10

5、月25日正式向投资者开放后，1994年迅猛发展，总交易量达到28000亿元，全国出现了空前的国债期货热。以“327国债事件”为代表的一系列恶性违规事件，导致正常交易无法进行，监管部门宣布暂停外汇期货1992.6.1－1996.6.1美元、英镑、德国马克、日元、港币在当时的双轨汇率制下，外汇期货价格难以反映对汇率变动的预期，加之对外汇现货交易的许多严格的附加条件，买卖难以自由及时地进行，因而缺乏需求，市场交易冷淡。因交易需求长期不足，1996年3月27日，央行和外管局宣布《外汇期货业务管理试行办法》无效续：股指期货1993.3.10－199

6、3.9以深圳综合指数为标的的3、6、9和12月份交割的4种合约和深圳A股指数为标的的另外4种合约。投资人认知度较低，成交清淡，最高日成交量仅百余手。由于深圳股市当时规模较小，股价因股票供不应求处于相当高位，股指期货不仅难以发挥避险作用，实际上还成为一种投机性极强的工具。1993年9月，深圳平安保险公司福田证券部出现大户联手交易，打压股价指数的行为，监管部门宣布停止交易。认股权证1992.6－1996.6.30以飞乐权证、宝安权证、金杯权证、申华权证为代表由于定价和机制设计上的不合理以及投资者的认识不足，大多数权证市场反映较为平淡1996年

7、6月30日后，证券交易所不再有认股权证上市，我国证券交易实行现货交易的观点占据主导地位。（巴曙松2006）出师未捷身先死长使英雄泪满襟转眼间，十年过去了，这十年里，我们变了多少？我们的资本市场又变了多少？我国为何迟迟没有推出股指期货？1.金融期货试点失败2.亚洲金融危机3.法制法规环境的限制4.缺乏卖空机制5.分流股市资金金融期货试点失败与亚洲金融危机使得决策层在这一问题上趋于保守！法制法规的限制证券法第36条直接规定，证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动。证券法和期货交易管理暂行条例对股指期货也有很多的限制规定。如规定期货交

8、易不得现金交割，金融机构不得参与期货市场等。卖空机制的缺乏是问题吗？国内股市的单边交易制度会影响股指期货的运作效率，使得股指期货套期保值和价格发现的功能收到一定的限制，并可能使股指期货价格与现