7月策略观点及十大金股：大博弈如期缓和，短多中小创占优

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1、1、大势判断：看好短多1.1、“数据弱”的态势依旧从五月份的数据上看，投资、消费、外需呈现出全面回落的态势，数据弱的态势依旧。从投资上看，伴随着房地产销售、投资增速的回落，固定资产投资累计同比增速继续下滑；从消费上看，虽然五月份的社消累计同比增速略有回升，但这更多是价格因素的作用，剔除价格因素后的实际累计同比增速依旧在下滑，更重要的是，对于社消至关重要的汽车消费依然疲弱；从外需上看，虽然五月的贸易差额累计同比增速回升，但贸易总额累计同比增速下降，体现出比较明显的衰退式顺差的特点。与此同时，从高频的周期九宫格来看，

2、经济周期也没有出现上行的迹象。综合月度和高频数据来看，数据弱的态势并没有发生变化。图1：房地产与固定资产投资累计同比：%图2：房地产销售面积同比降幅扩大1250固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比%商品房销售面积:住宅:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%房屋竣工面积:住宅:累计同比%1140109308207610504-10-202016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05资料来源：wind、资料来源：wind、

3、图3：社消增速累计同比与实际社消增速累计同比：%图4：2019年1-5月汽车累计销量同比降幅再次扩大1110.5109.598.587.576.56社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实际累计同比2520151050-5-10-15销量:汽车:累计同比销量:乘用车:累计同比销量:商用车:累计同比2016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05-202016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05

4、敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind、资料来源：wind、图5：贸易差额累计同比与进出口金额累计同比：%贸易差额:累计值:同比进出口金额:累计同比（右）140120100806040200-20-40-60-802520151050-5-10-152016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05资料来源：wind、图6：周期九宫格资料来源：wind、1.1、结构性通胀对政策松的制约边际缓解在1月10号的年度策略报告《贞下起元，估值修复中》我们就提出了敬请参

5、阅最后一页特别声明“一季度修复、二季度风险”的节奏判断，在3月31日的四月及二季度策略展望中，我们再次提出了市场在二季度冲高回落的风险判断。之所以能够前瞻性的判断到这个二季度风险，并不是因为我们能够预料到大博弈在五月初的升级，而是因为我们看到了结构性通胀上升对于政策松的制约。图7：结构性通胀会制约第四阶段“政策松”的力度资料来源：Wind，，数据截至2019年6月。根据光大宏观组的测算，虽然猪肉价格对于CPI的推升作用仍将持续，但水果对物价的影响比较短暂，而且增值税税税率下调可能压制2019年4月以后的CPI通胀

6、0.1-0.2个百分点。对2-4季度CPI同比的预测分别为2.6%、2.5%和2.6%。也就是说，三季度的结构性通胀压力有望边际缓解，从而为三季度的政策宽松打开一定空间。图8：猪肉平均批发价格及CPI月度同比：%13.532.521.510.5050403020100-10-20-30敬请参阅最后一页特别声明2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09CPI:当月同比平均批发价:猪肉:同比:月（右）资料来源：Wind，预测，虚线表示预测值1.1

7、、包商银行事件下的自发紧信用暂平息在政策经济周期的分析框架下，风险溢价是我们衡量政策松紧的另一个重要指标。在包商银行事件出现后，出现了风险溢价的快速上升，以至于一度出现对2013年“钱荒”再现的担忧。对此，我们在6月16日的《自发“紧信用”倒逼“松货币”，无需担忧“钱荒”》一文中明确提出：正如伯南克1三季度CPI为光大证券宏观团队的预判，详细参见《半暖时光——2019年下半年展望》。在《行动的勇气》一书中所描绘的，在现代金融体系条件下，央行封闭局部金融风险的唯一有效方式就是松货币。事实上，我们在包商银行事件诱发风

8、险溢价上升后，也看到了央行的积极松货币行动，因此我们在当时提出了所谓的“钱荒”是不成立的。目前看，包商银行事件的冲击暂时平息，风险溢价开始高位回落，这是七月份政策有望边际转松的另一个有利因素。总之，站在六月底来展望七月份，从政策经济周期的角度看，导致“数据弱”的背景下政策偏紧的结构性通胀和包商银行事件都已经出现边际转机，“数据弱、政策松”的第四阶段逻辑有望再次确认，基本面