杠杆效应与资本结构1

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1、第七章杠杆效应与资本结构2021/10/4第七章杠杆效应与资本结构1资本成本2杠杆原理3资本结构决策2021/10/4第七章杠杆效应与资本结构学习目的:理解和掌握资本成本、经营杠杆、财务杠杆的概念及相关计算掌握完美资本市场中的资本结构理论掌握资本市场有摩擦时的资本结构决策模型2021/10/4第七章杠杆效应与资本结构资本成本1杠杆原理2资本结构决策32021/10/4第一节资本成本一、资本成本的概念资本成本是公司的投资者(包括股东和债权人)对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望收益率。2021/10/4第一节

2、资本成本资本成本是指公司接受不同来源的资本净额与预计的未来现金流出量的现值相等时的折现率。这里的资本净额是指公司收到的全部资本扣除各种融资费用后的剩余部分；未来现金流出量是指公司未来各年支付的利息、股利和本金等。资本成本的一般表达式为：式中：CFN表示第n期支付的资金使用费；r表示资本成本；P0表示公司融资获得的资本总额；f表示融资费用与融资总额的比率，简称融资费率。2021/10/4第一节资本成本二、个别资本成本（一）债券资本成本计算公式：若债券平价发行、无手续费，则税后资本成本=债务利率×（1-所得税税率）式中：P0表示债券的发行价格或借款的金额，即债务的现值；Pt表示

3、第t期偿还的本金；It表示债务的约定利息；N表示债务的期限，通常以年表示；表示公司所得税税率；f表示融资费率2021/10/4第一节资本成本【例7-1】为筹措项目资本，某公司决定按面值发行票面利率为8%的10年期债券，面值为1000元。假设融资费率为3%，公司所得税税率为25%。债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本可通过下式求得：利用Excel函数，可解得债券资本成本约为6.45%。2021/10/4第一节资本成本【例7-2】假设某公司发行的债券的面值为1 000元，息票利率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设相同期限政府债券的收益率为7%，考虑风险因素，投

4、资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年期利率为4.4%[(1.09)1/2-1]。根据上述资料，该种债券的资本成本计算如下：第一步，根据投资者要求的收益率确定债券的价格Pb，即：2021/10/4第一节资本成本第二步，将投资者要求的收益率转化为债券的资本成本。假设公司所得税税率为25%，税前融资费率为发行额的3%，则债券资本成本（半年）为：解得债券资本成本（半年）为3.7%。在此基础上，将半年期资本成本转化为年资本成本：2021/10/4第一节资本成本（二）优先股成本优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而

5、产生的收益。如果每年优先股股利相等，则可视为永续年金，其计算公式为：优先股的资本成本优先股现行市价优先股年股息融资费率2021/10/4第一节资本成本（三）普通股和留存收益的成本依据资本资产定价模型，股权资本成本的计算公式为：2021/10/4第一节资本成本【例7-3】假设目前短期国债利率为4.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里，市场风险溢价在5%~6%之间变动，在此以6%作为计算依据；根据过去5年某只股票收益率与市场平均收益率的回归分析可知，该股票的贝塔系数为1.12。根据上述数据，该股票投资的必要收益率为：公司的真正投资风险不能通过贝塔来衡量，资本资产定价模型的方法

6、会低估。2021/10/4第一节资本成本三、加权平均资本成本公司往往通过多种方式筹集所需资本，为此，融资决策就要计算确定公司全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数（Wj），对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：2021/10/4第一节资本成本【例7-4】某小公司2009年账面反映的资本共500万元，其中借款150万元，普通股250万元，留存收益100万元；其个别资本成本分别为7.5%、11.26%、11%。该公司的加权平均资本成本为：账面价值与公司已存在的资本相关，或与历史融资成本相关。以账面价值为权数，容

7、易从资产负债表中取得资料，计算结果相对稳定；但若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，则不能正确地反映实际的资本成本水平。2021/10/4第一节资本成本市场价值与资本市场的当前状况相关，以市场价值为权数，代表了公司目前实际的资本成本水平，有利于财务决策。但由于证券市场价值处于经常变动之中，故需要采用一定的方法进行预测。为弥补证券市场价格变动频繁的不便，计算时也可选用债券或股票的平均价格。致力于价值最大化的公司会确定其理想的资本结构，用它作为目标资本结构。然后，在筹集新资本时，保持实际资本