《股票价值评估》课件

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1、第三章股票价值评估第一节增长率第二节股利折现法第三节自由现金流量折现法第四节价格乘数法学习目标★掌握股票价值的决定因素；★熟悉收益增长率的各种分析方法；★了解不同增长率估价模型的约束条件与适用范围；★熟悉股利折现法、自由现金流量折现法的基本理论与估价方法；★掌握价格收益乘数、公司价值乘数、销售收入乘数、账面价值乘数的基本含义和适用范围。第一节增长率一、股票价值决定因素二、历史增长率预测法三、因素分析预测法四、增长率预测应注意的问题一、股票价值决定因素图3-1股票价值决定因素g=b×{ROA+B/S[ROA-rb(1-T)]}时间现金流量CFCF1CF2CF3CF4CF5CF6……………………

2、CFnCF现值股票价值留存收益比率（b)预期增长率g稳定增长率g投资收益率(ROA)永续增长期现金流量在第n年的价值股权资本成本无风险利率β系数风险溢价＋×行业因素经营杠杆财务杠杆风险历史风险溢价风险国家风险溢价险会计收益股利股权自由现金流量公司自由现金流量二、历史增长率预测法（一）算术平均数与几何平均数1．算术平均数(arithmeticmean,AM)◆过去各种增长率的简单平均数◆计算公式：◆评价：算术平均数是历史增长率的中位数，不同时期的收益或现金流量水平在算术平均数中的权数是相等的，并且忽略了收益中的复利影响。◆考虑发生在各个时期的复利2．几何平均数(geometricmean,GM

3、)◆计算公式：◆评价：几何平均数考虑了复利的影响，但它只使用了预测序列数据中的第一个和最后一个观察值，忽略了中间观察值反映的信息和增长率在整个时期内的发展趋势。【例3-1】青岛啤酒股份有限公司（600600）是一家历史悠久的啤酒生产企业。该公司1994~2004年间的主营业务收入、利润总额和净收益如表3-1所示。▼算术平均数计算的净收益增长率▼几何平均数计算的净收益增长率见【表3-1】表3-1青岛啤酒增长率（1994~2004年）年度主营业务收入(万元)息税前收益(万元)净收益(万元)金额增长百分比金额增长百分比金额增长百分比19941113381239616576199514720732.

4、22%11630-6.18%14017-15.44%1996151 5862.98%5427-53.33%7023-49.90%1997153 1431.03%1013586.75%1022345.56%199817227112.49%1387836.93%9900-3.16%199924454441.95%1850633.34%8947-9.62%200037662654.01%2565638.64%95206.40%200152767240.11%2991316.59%102898.07%2002693 67331.46%5155172.33%23066124.18%2003750 79

5、68.23%532023.20%2538710.06%2004862 06914.82%52128-2.02%2797210.18%合计239.29%226.26%126.35%算术平均数23.93%22.63%12.64%几何平均数22.71%15.45%5.37%标准差17.44%38.44%43.64%1.线性模型2.对数线性模型◆计算公式：◆评价：线性模型考虑了复利计算的影响，但它是以绝对数（元）解释增长率的，在预测未来增长率方面的效果并不理想。◆计算公式：【例】承【例3-1】以青岛啤酒净收益为例，按线性模型和对数线性模型计算的相关资料如表3-2所示。（二）线性模型和对数线性模型表3

6、-2青岛啤酒净收益收益率计算表年份日历年净收益ln(净收益)11994165769.715721995140179.54803199670238.856941997102239.23245199899009.20036199989479.09917200095209.161282001102899.2388920022306610.04611020032538710.14201120042797210.2390在Excel电子表格中：“工具”→“数据分析”→“分析工具”→“回归”项→在Ｙ值输入区和Ｘ值输入区分别输入表3-2中第3栏和第1栏中的相关数据，即可得到线性回归方程和对数线性回归方程。

7、Excel计算线性回归方程：预测青岛啤酒2005年净收益值对数线性回归方程：预测青岛啤酒2005年净收益值小结表3-32005年青岛啤酒净收益预测表单位：万元算术平均数几何平均数线性模型对数线性模型预期增长率2005年预期净收益12．64%31 507.665.37%29 474.10——23 011.337.756%21 238.922005年实际的净收益为30395.806万元三、因素分析预测法（一）净收