《债券组合管理》PPT课件

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1、第5章债券组合管理2本章学习提要介绍债券组合管理中的一些基本要素利率期限结构久期和凸性消极的债券组合管理积极的债券组合管理3章节目录第一节利率期限结构第二节久期第三节消极的债券组合管理策略第四节积极的债券组合管理策略4第一节利率期限结构一、收益率曲线二、即期利率与远期利率三、利率期限结构理论5第一节利率期限结构一、收益率曲线（一）收益率曲线的含义和形状收益率曲线——描述某个时点不同国债的剩余期限与到期收益率之间的关系曲线。收益率曲线一般有四种形状：向上倾斜的收益率曲线、向下倾斜的收益率曲线、水平的收益率

2、曲线、隆起的收益率曲线。6剩余期限剩余期限剩余期限剩余期限收益率收益率收益率收益率(a)向上倾斜(b)向下倾斜(c)水平(d)隆起的0000收益率曲线形状7第一节利率期限结构一、收益率曲线收益率曲线形状的含义向上倾斜——剩余期限越长，其到期收益率越高向下倾斜——剩余期限越长，其到期收益率越低水平——无论债券剩余期限长短如何，各种剩余期限的债券其到期收益率完全一样隆起——随着债券剩余期限长度的增加，债券到期收益率先增加后减少收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与剩余期限之间的关系，即债券的短期利率

3、和长期利率表现的差异性。8第一节利率期限结构一、收益率曲线（二）利率期限结构(TermStructureofInterestRates)及估计利率期限结构——是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。严格地说，利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率。因此，利率期限结构也可称不同期限零息债券的到期收益率曲线。息票剥离法——是将附息债券剥离成若干个零息债券，附息债券的价值就等于剥离后的若干个零息债券的价值之

4、和。9第一节利率期限结构一、收益率曲线息票剥离法应用例如一张5年期的附息国债，面值100元，票面利率为4%，每年付息一次，我们可以将这张5年期的附息国债拆开成5张零息债券的组合，如下表所示。期限（年）12345面值（元）444410410第一节利率期限结构一、收益率曲线息票剥离法计算利率期限结构假设市场上存在5只国债，且这5只国债的剩余期限、每年付息次数、票面利率和价格如下表所示。剩余期限（年）票面利率（%）每年付息次数价格（元）10096.50251100.02361101.0546.51102.0

5、0571103.6011第一节利率期限结构一、收益率曲线息票剥离法计算利率期限结构将这5只国债进行息票剥离，得到如下的方程组，计算出利率期限结构。12第一节利率期限结构一、收益率曲线息票剥离法计算利率期限结构13第一节利率期限结构二、即期利率与远期利率（一）即期利率即期利率含义和计算方法与零息债券的到期收益率相同若直接找到某剩余期限的零息债券，直接计算若没有，对附息债券采用息票剥离法来计算货币政策与股市涨跌的关系紧缩性货币政策与股市涨跌的关系扩张性货币政策与股市涨跌的关系14第一节利率期限结构二、

6、即期利率与远期利率（二）远期利率远期利率——当前时刻双方约定好的未来某个日期开始的一段时间借款利率远期利率与即期利率关系15第一节利率期限结构二、即期利率与远期利率（二）远期利率远期利率与即期利率关系表示当前时刻1年期的即期利率表示当前时刻2年期的即期利率表示当前时刻约定好的1年之后期限为1年期的远期利率16第一节利率期限结构二、即期利率与远期利率远期利率计算“到期策略”——按照两年期的即期利率进行投资“滚动投资策略”——先按照1年期的即期利率投资1年，1年后的本利和再按照现在约定好的1年后的远期利率

7、投资1年两种策略的投资效果相同17第一节利率期限结构二、即期利率与远期利率远期利率与未来的即期利率区别未来的即期利率是指未来时点上由市场决定的即期利率，只有到未来时点才可知，当前是不知道的，因此它是有风险的，它会随着市场的行情变化而变化。远期利率是当前时刻就已经确定下来的，是无风险的。18第一节利率期限结构三、利率期限结构理论（一）无偏预期理论无偏预期理论认为远期利率是人们对未来即期利率预期的普遍预期，如果人们预期未来的即期利率相对于现在的即期利率会上涨，则利率期限结构是向上倾斜型的；如果人们预期未来

8、的即期利率相对于现在的即期利率会下跌，则利率期限结构是向下倾斜的。用无偏预期理论能很好的解释利率期限结构的这三种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。同时一些学者的研究发现，现实中的利率期限结构一般以向上倾斜居多，而按照无偏预期理论很难给以解释。19第一节利率期限结构三、利率期限结构理论（二）通货膨胀率对股市涨跌的影响流动性偏好理论认为投资者一般都偏好流动性好的短期债券，而不喜欢流动性差的长期债券，如果要想投资者投资长