债市启明系列：4月央行扩表，银行缩表

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1、4月央行暂停缩表央行暂停缩表，但变化幅度仍然很小。4月份央行资产负债表暂停了2019年以来的大幅缩表趋势，央行总资产4月份增长39.79亿元，央行暂停缩表。央行总资产同比虽然延续负增长，但负增长幅度已经有所收窄。相比于2019年前三个月缩表幅度均超7000亿元，4月份央行资产负债表变动规模非常小，实际上是4月份后央行货币政策在降准后小幅放松的映射。图1：央行暂停缩表，总资产同比增速回升（亿元，%）货币当局:总资产:环比增加货币当局:总资产:同比（右）第16页共16页25,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,

2、000-15,00020151050-52010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01-10第16页共16页资料来源：Wind，降准推迟，央行小幅主动扩表体现央行主动性操作的资产端变动远小于负债端，降准

3、之后货币小幅扩张。4月央行资产负债表资产端变化在500亿元以内，其中变化最大的科目是对其他存款性公司债权与其他资产，环比变化分别为428.46亿元和-495.65亿元。负债端环比变化规模较大，其中其他存款性公司存款、政府存款和货币发行是变化最大的科目，分别为-3446.37亿元、4653.38亿元和-1528.11亿元。2019年1月央行下调法定存款准备金率1个百分点释放大规模可用资金并置换一季度到期的MLF，导致央行资产负债表连续3个月大幅缩表。4月降准推迟，央行加大公开市场操作规模，逆回购、TMLF、MLF操作量增加后导致央行小幅主动扩表。

4、第16页共16页图2：4月央行资产负债表资产端各项变化（亿元）图3：4月央行资产负债表负债端各项变化（亿元）国外资产外汇（占款）货币黄金其他国外资产对政府债权其中：中央政府对其他存款性公司债权对其他金融性公司债权对非金融性部门债权其他资产总资产储备货币货币发行非金融机构存款其他存款性公司存款不计入储备货币的金融…发行债券国外负债政府存款自有资金其他负债总负债-600-400-2000200400600-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,000资料来源：Wind，资料来源：Wind，图4：4月央行资产负债表资产端变化很小

5、（亿元）货币当局:对其他存款性公司债权:环比增加货币当局:总资产:环比增加30,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03-15,000

6、资料来源：Wind，具体而言，4月流动性小幅投放，对其他存款性公司债权由负转正。4月市场陷入了对货币政策取向的纠结之中，正如我们在《债市启明系列20190418—锁长放短，货币谨慎》中分析，在历经一年的货币宽松后，融资条件和经济基本面情况都出现了企稳改善的迹象，3月社融数据超预期，一季度经济数据回暖，货币政策在稳健取向不变下从偏松的位置回摆，公开市场操作也相对谨慎，缩小中长期流动性投放，边际控信用，扩大短期流动性投放，继续稳货币。4月央行通过逆回购、TMLF、MLF操作共实现1009亿元流动性净投放，远高于3月份6925亿元流动性净回笼。与之对

7、应的是4月份央行资产负债表中对其他存款性公司债权环比增长由3月份的-7240.25亿元转为428.46亿元。第16页共16页图5：公开市场操作净投放（亿元）逆回购MLF1000080006000400020000-2000-4000-6000-80002017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9

8、月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月-10000资料来源：Wind