股权激励计划公布前的盈余管理研究

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1、管理层股权激励计划公布前的盈余管理研究孔岐忠，肖淑芳（北京理工大学管理与经济学院，北京100081）摘要：通过对我国上市公司2006年1月至2007年3月期间的管理层股权激励下的盈余管理问题的研究发现：上市公司管理层对股权激励计划公布前的财务报告操纵迹象比较明显，特别是前一期(t期)的，而对股权激励计划公布后的财务报告操纵的迹象不是很明显；另外上市公司管理层还采取时间选择性披露来进行盈余管理，具体表现为“压缩弹簧”、“躲避子弹”两种方式。关键词：管理层股权激励；盈余管理；财务报告操纵；选择性披露13一、引言20世纪90年代，我国上市公司开始借鉴股权激励管理办法，由于当时的

2、法律法规对诸如行权价格、股票来源等问题没有明确规定，因此直到2004年，管理层股权激励计划的推行仍然是“摸着石头过河”。2005年股权分置改革给管理层股权激励计划的推行带来了新的契机，当年大约有200家公司在股改方案中捆绑了管理层股权激励计划。因为缺少相应法律法规的支持，管理层股权激励制度并没有迎来真正的春天。2005年10月27日，国务院公布了修订的《中华人民共和国公司法》(以下简称新《公司法》)和《中华人民共和国证券法》（以下简称新《证券法》），同年12月31日，证监会公布了《上市公司股权激励管理办法(试行)》（以下简称《管理办法》）。以上三个法律法规从2006年1月

3、1日起实施。2006年9月30日，国资委和财政部联合发布并实施了《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》（以下简称《试行办法》），对国有控股的上市公司实施股权激励计划作了进一步的规范。新《公司法》、新《证券法》、《管理办法》以及《试行办法》为上市公司实施管理层股权激励营造了新的法律环境，解决了股票来源问题，完善了行使期权的利益兑现机制，给出了计划实施的具体流程，使管理层股权激励进入了一个全新的发展时期。2006年1月至2007年3月期间，有45家上市公司按照《管理办法》的规定公布了管理层股权激励计划，激励方式主要是股票期权，激励对象主要属高管。上述法律法规也为上市

4、公司管理层留下了通过盈余管理获得超额收益的机会。表现在两个方面：第一，《管理办法》规定上市公司在授予激励对象股票期权时，行权价格不应低于下列价格较高者：股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司标的股票收牌价和前30个交易日内平均收盘价。上市公司管理层就可以在股权激励计划公布前，通过盈余管理降低投资者对公司业绩的预期，使股票价格低于“正常价格”；在股权激励计划公布后，通过盈余管理手段提高投资者对公司业绩的预期，使股票价格高于“正常价格”，在股票价格的一高一低之间，管理层在股权激励上获得超额收益。第二，《管理办法》规定上市公司应该以绩效考核指标作为实施股权激励计划的条件，却

5、没有给出具体制定考核体系和考核办法的指导意见。《管理办法》规定激励对象可以是董事（不包括独立董事）。绩效考核指标可以由管理层制定的事实，造成激励对象制定标准考核自己的现状，为管理层操纵财务报告和选择性地披露信息埋下了隐患。管理层股权激励制度是一把“双刃剑”，其积极作用是完善了企业法人治理结构，提高了上市公司经营水平，也进一步保护了投资者利益；其消极作用则会引发企业管理者的“寻租”动机，导致上市公司管理层在推行管理层股权激励计划时通过盈余管理掠夺超额利润。13股权激励下的盈余管理从时间上看主要有以下几个时段：激励计划公布前后、授权日前后、行权日前后、出售行权所获标的股票期权

6、前后。本文之所以选择股权激励计划公布前的盈余管理问题进行研究，是因为自《管理办法》公布到2007年3月份，只有一年多时间，其间虽然有公司公布了股权激励计划，但付诸实施的比较少，加之《管理办法》规定股权激励的授权日到行权日至少要有一年的等待期，据我们了解到目前为止还没有行权的。因此数据资料只能支持股权激励计划公布前的盈余管理研究。二、文献综述管理层股权激励是公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、经理等高级管理人员的一种长期性激励，其实质是，在所有权与经营权分立的现代企业中，把经营者利益和股东利益通过实现本公司股票的增值而相互联系起来，形成经营者与所有者共同的利益取向。盈余

7、管理是个有近20多年历史的研究话题，学术界对此依然存在不同定义。本文选择美国会计学家KatherineSchipper对盈余管理的定义：盈余管理就是旨在有目的地干预对外财务报告，以获取某些私人利益的“披露管理”。管理层股权激励下的盈余管理问题研究主要集中在其动机、手段等方面。JeremyC.Stein(1989)从博弈论的角度论证了公司管理层有持续愚弄资本市场的动机，以期资本市场给予公司一个更高的盈余预期。余颖(2001)也从博弈论的角度进行分析，结论是对管理层操纵股票价格的担心不是完全必要的。李咏梅(2002)从公司治理的角