工程项目融资的决策

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1、工程项目融资决策分析v资金成本v融资比例v资金结构§4.1资金成本K=D/(1-f)+GcCcw（一）概念：w企业或项目实体为筹集和使用资金而付出的费用称为项目融资成本。w包括资金筹集费用和资金占用费用w（二）资金成本的计算公式为：K=D/(P-F)w资金成本率=资金占用费/(筹资金额-筹资费用)一、债券资金成本kb——债券资金成本率；Ib——债券年利息率；T——所得税税率；B——债券筹资总额；F——资金筹集费。二、贷款成本w实际利率计算公式：mwi=(1+r/m)-1wi——实际利率wr——名义利率wm——计息周期出口信贷、国际金融组织的贷款包括管理费、承诺费、担保

2、费三、股本成本三、股本成本1.优先股资金成本（优先股东的期望收益率）K=D/(1-f)pwwf——优先股筹资费用率；wD——优先股每年的股利额；pwK——优先股资金成本率。P三、股本成本w1.普通股资金成本（普通股东的期望收益率）（分红不固定，不上封顶，下不保底）wK=D/(1-f)+GwcCcw式中fc——普通股筹资费用率；wDc——普通股每年的股利率；wKC——普通资金成本率；wG——普通股利年增长率。股票未上市的公司和非股份制企业，无法按照股票价格计算权益资本的成本。这时可采用债务成本加风险报酬率的方法。即：权益资本成本=企业平均债务成本+风险报酬率四、企业利润

3、留存的资金成本LR=R+(R-R)ELILEw股份制企业利润留存的资金成本等于现有普通股的资金成本。w对非股份制企业，可用投资者期望的最低收益率来计算。K=D+G=D/P+GrCw式中P——普通股当年的市场价格；wDc——普通股每年的股利率；wKr——保留盈余资金成本率；wG——普通股股利年增长率。五、加权平均资金成本加权平均资金成本WACC（weightedaveragecostofcapital）：nWACC=åWiKii=1式中W——第i种资金在总筹资额中所占比例；iK——第i种资金的资金成本。i练习w例：某企业普通股成本KS=17%,优先股成本KP=12.5%

4、，债务成本Kd=13%。总资本中债务占30%，优先股占10%，普通股占60%，企业所得税率33%，该企业的税后加权平均资本成本是多少？w解：加权资金成本nWACC=åWiKii=1w13%x（1-33%）x30%+17%x60%+12.5%x10%§4.2融资比例w财务杠杆和财务风险全部投资收益率R、自有资金收益率R和贷IE款利率R三者的关系来说明财务杠杆和财务风L险。全部投资为I，自有资金（或权益资本）为E，贷款为L，则有：I=E+L(1)定义自有资金收益率为：I·R-L·RILR=EELRE=RL+(RI-RL)E只要RI≥RL，即全部投资收益率大于或等于贷款利率

5、，必然有RE≥RI，即自有资金I·R-L·R收益率大于或等于全部投资收益率。ILR=EE贷款和自有资金的比例L/E使（RI-RL）成倍数放大，这就是财务杠杆作用，贷款越多，放大作用越大。若RI＜RL，则RE＜RI，而且财务杠杆使自有资金收益率RE大大降低，企业就有财务风险，即企业由于举债筹L资而增加的股东的风险。RE=RL+(RI-RL)企业借债可利用财务杠杆提高自有资金E的收益率，使股东得到较高的投资回报。随着债务的增加，债务利息增加，还债负担增加，若再加上经营状况恶化，销售收入减少，则企业会发生财务危机。债务占总资本的比例越高，财务风险越大。因此，企业要在债务筹资

6、引起的收益和风险之间衡量，选取合适的债务比例。2.3影响资金结构的主要因素w一、概述：w资金结构指的是投资项目的资金构成中各类资金所占的比例，即资金成本计算中所用的权数。ª股本资金（自有资金、公募资金、政府和公司提供的资金）ª准股本资金:指投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。ª形式：附认股权证的债券,无担保贷款，可转换债券、零息债券ª债务资金（所占比重大小，直接影响项目出资人的收益和风险）二、确定项目资金结构和资金形式的主要因素w1.债务资金与股本资金的比例关系ª主要依据是项目的经济强度w2.项目资金的合理使用结构w3.利息预提税的考虑ª国家主权对

7、外国资金的一种管理方式w4.融资资金来源的选择1.债务资金与股本资金的比例关系基本原则：在借债不伤害债务资金股本资金项目经济强度（100%）（100%）的前提下，尽可能地降低项目的资金成本成本最低机会成本最高财务基础最差最牢固抗风险能能力债券融资与股票融资国内外比较研究w美国，股票市场占20%-30%,债券融资股票融资债券市场占70%-80%。额在当额在当w在证券发行中,股票融资占年融资年融资25%,债券融资占75%,总额中总额中w80年代以来,美国企业从股票比重比重市场赎回了约6000亿美元的股票,同时在债券市场上增加19951.90%1.30%了