技术不确定研发项目多阶复合实物期权定价模型及应用_赖石成

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1、2012年12月项目管理技术Vol.10No.12第10卷第12期PROJECTMANAGEMENTTECHNOLOGYDec.2012技术不确定研发项目多阶复合实物期权定价模型及应用赖石成(南开大学虚拟经济与管理研究中心，天津300071)摘要:研发创新是科技技术企业生存和发展的核心。传统的投资评价方法很难科学地对具有多阶段技术不确定性和多阶段管理柔性等复合实物期权特点的研发项目进行评价。在分析复合实物期权理论运用于研发项目投资决策所具有优势的基础上，构建技术不确定条件下研发项目多阶复合实物期权定价模型，并探索该模型的数值解。最后，

2、将构建的模型应用于案例，并分析比较技术不确定情形与确定情形的模型计算结果。关键词:研发项目;复合实物期权;技术不确定0引言加符合实际的实物期权法。科技技术企业能否对未来发展方向进行准确预测，抢先研制出富有技术竞争力和市场前景的图1研发项目评估方法发展历程核心专利产品并申请多项外围专利，既关系到企注:该图取自参考文献［1］。业能否占领市场并获取超额利润，也关系到其进传统评估方法一般没考虑到研发项目的独特一步发展空间的大小。研发创新是科技技术企业性问题，往往是顾此失彼，或是考虑不到位，主生存和发展的核心。因此，科技技术企业决策者要可以概括

3、为以下几点:应能对研发投资进行科学合理地评价。科技技术(1)很难将各种不确定性考虑在内。研发项企业研发项目一般具有资金投入巨大、周期长和目的高风险性是项目评估中最棘手的问题。高风风险高等特性，因此，对其进行科学估值就非常险包括技术的高度不确定性和市场的高度不确定复杂。传统的投资评价方法(NPV法或NPV法性，而技术不确定性和市场不确定性的来源又有的改良)很难科学地对研发项目进行评价。复合多种。因此，研发项目的不确定性种类多，传统实物期权作为一种决策工具，可用于多阶段的序的评估方法很难将各种不确定性因素都考虑到。列投资决策问题，适用于研

4、发项目投资评价。一般风险性越高，投资者要求的收益也就越高，用传统评估方法时所用的贴现率也就越高，从而1传统投资评价方法在研发项目投资使项目评估的价值也就越低。这种评估得到的项评价中的不足目价值往往低于投资者的期望收益，因此，很多投资者或企业放弃了投资机会。由于研发项目的类型多样，且即使是同一研(2)忽视研发项目管理的灵活性。研发项目发项目在不同阶段的特征不同也会存在差异，因具有长周期、多阶段的特点。因此，其具有把研此很难找到一种适合所有研发项目和同一项目不发项目继续进行、延迟、收缩、暂停、放弃等管［1］同阶段的评估方法。Boer(20

5、02)将研发项目理灵活性。传统评估方法一般没有将这些灵活性评估方法发展历程进行总结(图1)，即由20世考虑到或只考虑到其中的一两种，从而忽视了管纪70年代注重成本回收发展到利用现金流折现理灵活性带来的期权价值。这种期权价值往往是法评估，再发展到80年代考虑不确定性的决策很高的，若没加上这部分收益，所得到的项目价树法或蒙特卡罗法评估，最终发展到90年代更值会较低，甚至是负的，这方面的例子较多。这42项目管理技术2012年第10卷第12期也是传统评估方法导致其对研发项目评估结果低性、不可交易性等特征外，还具有以下优势:于投资者期望的原因之

6、一，从而使很多具有高投(1)复合实物期权可以更好地处理多阶段投资价值的研发项目被放弃。资项目的不确定性。根据不同投资项目的情况，(3)没考虑到投资的不可逆性。项目投资的投资决策有一次性决策，也有根据项目的进展而可逆性是指一旦项目启动后，所投入的资金在环分成多阶段的决策。在做项目投资决策时，投资境发生变化时能完全收回。传统评估方法对研发者需要对投资项目(机会)的风险来源进行识项目评估时假定投资过程是可逆的。但是，某一别，并分析其对项目收益的影响。复合实物期权研发项目一旦启动，由于与该项目相关的资产很模型可以将多阶段投资决策的特点纳入定价

7、模难为其他项目或企业重新使用。因此，研发项目型，更接近现实，研究所得的结果也更具有参考一旦启动，所投入的资金就是沉没成本。且随着价值。项目的进展，所投入的资金会逐渐增加，只要研(2)复合实物期权考虑到多阶段投资项目的发项目还没成功投入市场，这些资金就都是沉没管理柔性，可以改善经营决策。复合实物期权可成本。以将投资项目(机会)中多阶段的“管理柔性”概念化、模型化，从而可以将投资项目(机会)2复合实物期权方法运用于研发项目中的“管理柔性”和其带来的“投资机会”定投资评价的优势量地定价。这样就可以考虑到项目本身拥有的包括“管理柔性”价值的收

8、益，同时还考虑到该项目衍生的投资机会的价值。这可以让投资决策者研发项目往往不是一蹴而就的，一般需要分充分认识到项目的价值，避免放弃具有高投资价多阶段进行研究。因此，与之对应的投资决策也值的项目(机会)。另外，管理者可以利