华宝兴业基金周报—第352期- Untitled

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1、3522010/12/06-2010/12/10基金经理札记大盘精选基金基金经理范红兵透过现象看本质、投资机会在布局2010年接近尾声，机构投资者、基民、股民等等不同投资群体面临着年度总结、来年投资布局的两大任务；年复一年的酸甜苦辣、迷茫困扰着局中的每个人。回首即将过去的一年，国内A股指数全年表现再次全球垫底，但不可否认的是国内A股市场走出了一波结构性的牛市。经过2009年的强劲反弹，今年年初的时候，A股的投资者都曾对A股市场的前景充满了期待。然而，现实却给了投资者当头一棒，年初几天3300点附近点位成

2、为全年的最高点，截止到12月9日，放眼全球主要股指，美股道琼斯指数今年以来涨幅为9.02%，英国股市和中国香港恒生指数分别上涨7.3%和5.9%，德国股市涨幅甚至达到了16.9%，而上证指数全年下跌了14%，全球垫底。透过对国内A股市场的行业指数年度表现分析，我们发现国内市场一些行业指数全年涨幅全球表现抢眼，涨幅前四位分别是电子元器件34.62%、生物医药32.95%、食品饮料26.33%、机械设备24.66%，远高于美国标普500行业指数中涨幅第一的可选消费品指数（24.84%）,也显著高于香港市场中

3、相关行业指数表现，结构性牛市明显。为何国内市场会出现上述截然不同的表现？通过回顾全年国内外众多政策环境的变化，我们发现背后的逻辑是明显的。国内宏观调控成了始终悬在A股市场头上的“达摩克利斯之剑”。从去年年底以来，针对房地产的调控措施一直没有停过，虽然房价并没有被打压下来，但金融、地产股、钢铁股跌幅惨重，截止12月9日收盘，地产指数、金融指数、钢铁指数分别下跌了23.86%、22.6%、27.9%；然而在全球流动性泛滥的背景下，A股市场在受益于国家对新兴产业的扶持政策、区域振兴规划、内需消费保持快速增长等

4、因素刺激下，除房地产消费以外、新兴产业等中小盘股、医药、食品饮料、新型电子消费等走出了波澜壮阔的上涨行情。统计数据表明：在目前国内市场2017只股票中，全年上涨的股票有1090家。在绝对涨幅前十名股票中，涨幅最大的是广发证券、广晟有色、ST昌河、ST威达、莱宝高科、ST光华等等，涨幅均在200%以上。与之形成鲜明对比的是，跌幅居前的个股几乎被钢铁、房地产股包揽。跌幅最大的是鞍钢股份，达到了50.02%，股价刚好被腰斩。立足现在，展望2011年，在目前大盘绝对点位不高（或偏低），2011年GDP增速保持相

5、对快速增长的情况下，以目前大盘蓝筹股PB或PE处在历史相对低位下，股指的大幅下跌不具备；与此同时，国家调结构转变发展方式的大政策背景下，在传统产业增速下滑和新兴产业盈利未能快速增长情况下，中小股票总体高估值将无法支持该类股票整体上一台阶。眼下在CPI未来很可能保持高位运行和11年上半年流动性中性偏淡下，股指大幅上涨也不具备。指数2011年上半年可能在300-500点区间震荡，行业配置将有别于10年极度偏离格局，行业适度均衡配置将可能取得较好收益。但超额收益将来自具有绝对竞争力的优势新兴产业公司（主要集中

6、在动态估值不离谱，产业快速发展和公司成长很确定的公司）。中国经济观察中欧国际工商学院教授许小年国民收入应该向群众倾斜中国要做结构调整困难更大，因为我们的体制刚性，同样也是斯蒂芬？罗奇刚才指出的，中国的结构调整需要增加消费的比重，我完全赞成，但是如何增加消费的比重？为什么在过去的十几年间，我们投资的比重越来越大，我们喊经济发展模式的转变，喊了十几年，为什么到现在仍然转变不过去？这就是因为我们有着制度刚性，在刚性制度的约束下，我们的发展模式必然是靠投资驱动，不可能转到消费上，除非打破刚性的体制，才有可能把增

7、长的重点从投资转向消费。为什么这样讲？为了拉动消费，首先要想一想中国的老百姓为什么储蓄率这么高，存钱存这么多，如果中国老百姓不存这么多钱，我们也没有钱去把投资率拉到接近GDP的50%，中国老百姓存钱存这么多，是因为未来的不确定性。说明什么？说明我们的社保体系不到位，中国的老百姓消费上不去，消费占GDP的比重逐年下降，美国人消费占GDP70%，我们消费占GDP35%，正好差了一半。美国人是过度消费，我们消费不足。为什么消费不足？社会保障体系不到位。在过去的十几年间，国民收入的分配向政府倾斜，不是向居民倾斜

8、，这是我们消费上不去的另外一个原因。在财富积累方面，国民财富的积累速度是落在国有部门的财富积累，央企财富资产的增长速度，我们前国资委的主任卸任的时候报了一份成绩单，那份成绩单也许个人会感到欣慰，作为经济学家看到这份成绩单的时候只会感觉到中国经济结构失衡在继续恶化。要刺激消费，就要在财富和收入的分配上向居民倾斜，但是这个倾斜不是由政府去杀富济贫，这个倾斜是进行制度改革，在一次分配的市场上和二次分配的市场上体现公平的原则。收入的分配，我们首先要