中国外汇市场干预有效性的实证研究

《中国外汇市场干预有效性的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、汇率研究中国外汇市场干预有效性的实证研究*朱孟楠刘林内容提要：1994年以来，人民币经历了四次升值或贬值阶段。货币当局在外汇市场上进行了积极的干预，同时对外汇干预进行了冲销。本文首先利用事前和事后外汇市场压力指数构建外汇市场干预有效性指数模型，然后利用LS、E-G协整、ECM和State-Space模型估计模型中的结构参数，测算出外汇市场干预的有效性指数。研究表明，我国外汇市场干预是有效的，在一些时期内存在干预超调现象，并且货币当局的冲销也是部分有效的。关键词：外汇市场压力外汇市场干预冲销干预超调中图分类号：F831文献标识码：A前言断

2、加大（何慧刚，2007）。经常性的冲销干预会导致国内利率上升，使财政预算成本大幅度提1994年中国实行单一人民币汇率制度以高，并导致国内外利差难以消除（GuillermoA.来，人民币一直面临着升值或贬值的压力，为Calvo，2000），并且由于资源在国内部门和国了稳定人民币汇率，我国中央银行在外汇市场外部门的不同配置，加剧了内外两个部门的资进行干预。2005年汇率体制改革以来，国际收金差异，形成结构性通胀压力（何慧刚，支双顺差继续扩大，人民币不断小幅升值，资2007），扭曲了货币政策的传导机制，加剧了系本流入增大。央行为了维持人民币汇

3、率相对稳统性的金融风险（武剑，2005）。定，避免汇率大幅变动对国内经济的冲击，在理论上，外汇干预主要通过资产组合渠道、外汇市场上积极干预。在结售汇制度和央行积信号渠道、微观结构(订单流)渠道、噪声交易渠极干预外汇市场的背景下，大量的外汇顺差转道和协调渠道来影响汇率（Sarno，L.etal.，变为央行的外汇储备，到2009年4月份，我国2001），并且冲销政策能够实现的基本条件是国内外汇储备已经突破2万亿美元。外汇储备的增外资产之间是不完全替代的。现有实证文献大都加对增加国家综合实力和对外支付能力等方面采用事件研究法来分析货币当局外汇

4、市场干预能都起着积极的作用，但是随着外汇储备规模的否有效的影响汇率，及货币当局的冲销政策是否不断增大，导致外汇占款逐渐成为我国货币投有效。譬如Fatum(1999，2000，2005)采用事件放的主要渠道（石鲜柱等，2006）。外汇占款在研究法分析了加拿大和德国货币当局外汇冲销干一度程度上增加了国内通货膨胀的压力（方先预的有效性。另外还有一些文献通过建立理论模明等，2006）。为了维持国内货币市场的均衡，型分析外汇市场干预影响汇率的效应，如Michel缓解通胀压力，央行又通过在公开市场上发行Beineet.al（2005）检验了在噪声交

5、易模型框架下央行票据、回收再贷款、控制信贷规模以及提货币当局干预的有效性，他们发现在中期内，干高法定存款准备金率等手段来冲销由于外汇市预能够在一定程度上稳定汇率。StefanReitzet.al场干预而被迫投放的货币供给。但是面对持续（2006）构建和估计了微观结构模型，并分析了外增长的外汇储备，货币当局冲销操作的难度不汇市场干预的有效性，特别地，他们检验了外汇作者简介：朱孟楠，厦门大学金融系教授，博士生导师；刘林，厦门大学金融系博士研究生。*基金项目：国家社科基金项目“中国外汇储备风险测度及管理研究”阶段性研究成果（项目批号：07BJ

6、Y157）；感谢匿名专家的宝贵意见，当然文责自负。国际金融研究/2010.152STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE汇率研究市场干预有效性的协调渠道效应。而Siklos&实际状况进行修正，建立中国外汇市场干预有Weymark（2006）提出了一个较为新颖的衡量外效性的测算模型。假设：（1）国外价格水平是汇市场干预有效性的方法，他们通过比较假设货外生的；（2）国内产出水平是由国内经济变量币当局不干预下的外汇市场压力（本币升值或贬决定的内生变量；（3）资本不完全流动，国内外值的压力）和货币当局干预后的外汇市场压力，资产

7、不完全替代，因而货币当局的外汇冲销干建立了外汇市场干预有效性指数，分析了加拿大预能够实现；（4）国内居民持有人民币是为了满货币当局外汇市场干预的有效性。足交易需求，而国外居民持有人民币是为了满关于中国外汇市场干预有效性的文献相对足投机需求（预期人民币升值）。较少。已有一些文献仅仅分析外汇干预是否可基于上述假设，建立对数形式的模型：以有效地影响汇率，干杏娣等（2007）采用事e*πt=α0+α1πt-1+α2πt+α3yt-1-α4[Δqt+πt-πt]+εt（1）件研究法分析我国外汇市场干预有效性，认为*yt=β0+β1yt-1+β2（

8、it-πt）-β3[Δqt+πt-πt]+ωt（2）中央银行干预前后人民币对美元汇率并没有发*it=c+it+Et（qt+1）-qt+μΔdt+λt（3）生大的变化，但是总体来看卖出美元以支持人dΔmt＝h