上市公司非理性股利政策的行为金融分析

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1、行为金融专刊上市公司非理性股利政策的行为金融分析黄果陈收(湖南大学工商管理学院!长沙+%**.),摘要：本文运用行为金融学的投合理论分析了上市公司非理性股利决策现状!指出投资者和管理者的非理性行为是导致该现状的直接原因!并结合中国市场环境进一步探讨了深层次原因!认为股利政策的行为金融学研究在中国具有广阔的发展前景"按照现代股利理论的观点!在不确定条件下!企据对中国上市公司%00+1%000年相关资料的统业盈利在利润留存和股利之间分配会影响股票价计表明!派现公司的平均股利支付率接近2*3!与国格!进而影响公司价值"因此股利政策对于实现公司外上市公司的一般水平相差不

2、多"但就上市公司总价值最大化的目标具有至关重要的作用"上市公司体而言!大量不分配公司的存在使得股利支付率明理性的股利政策应当与企业价值最大化目标相联显偏低"此外!股利收益率不仅大大低于西方发达国系!一般具备如下特征#(%,股利政策相对稳定!具有家上市公司的一般水准!而且较印度%印度尼西亚%连贯性和规律性$(),股利分配与公司经营业绩挂钩$菲律宾等发展中国家的平均水平也明显为低"不仅(/,股利政策与公司的市场形象相联系!有明确的股如此!)***年以前上市公司的不分配现象十分严价目标$(+,股利政策与公司的长远利益相统一"然而重!不分配公司所占比重逐年上升&具体数据

3、见表透视中国上市公司的股利决策!难以发现公司为实%’"截止%000年上市公司中从未实现过现金分配的现企业价值最大化这一目标所付出的努力!其股利达到))*家!其中&4家甚至从未实行过利润分配"政策往往是随心所欲的"本文将从分析中国上市公上市公司保留大量闲置现金而不分配的行为是司股利政策的特点出发!来探讨造成这种非理性股理性的吗(如前所述!理性的股利政策是以企业价值利分配现状的深层次原因"最大化为目标的"在此前提下!企业留存现金表明企业需要投资于某个高收益项目!但实际上!上市公司中国上市公司股利政策的非理性现状留存的现金往往并未用于实际生产经营!而是用于%#不分配公

4、司比例大!股利支付率低其他非主营业务领域如投机性项目等"很明显!这种基金项目：博士点基金资助项目&)**/*2/)*%)’作者简介#黄果!湖南大学工商管理学院博士研究生$陈收!湖南大学工商管理学院教授!博士生导师$!"管理评论!-"#$%&’"$%%()**+,行为金融专刊表!历年不分配利润上市公司统计表""###年度中国上市公司分配预案一览表35165H561?<=5H5==@5=6H0131561H@=3?060H=16@066H30资料来源C1<<6D3555年数据取自黄鹏霄C!上市公司股利政策研?1H=<1@=H533>3H3@究""从委托代理问题角度的

5、探讨#E>F$3991年数据来自中国证券报$6<5H@605H>>做法并不能实现企业价值最大化!15H3515H1?35H1@3&分红不足与过度分红现象并存3>6H<@=00H5601=H3@积累与分配的比例不仅关系到投资者当前利益?1H=<35H=6<5H@3资料来源C黄永兴等!上市公司股利政策的实证研究#E0F%与未来利益"还关系到上市公司可持续发展问题!自3999年证监会将上市公司的分红政策与其再融资逐步提高派现率至预定水平!而中国国内多数公司行为挂钩后"上市公司现金分红情况明显改善"大多没

6、有明晰的股利政策目标"在股利政策的制定与实数公司确实进行了大范围现金分红"但派现比例仍施上缺乏长远打算"盲目性和随意性很大!上市公司偏低"企业分红意愿实质改变不大!据统计G有上百无论是股利支付率还是分配形式均频繁多变"缺乏家遍布行业较广#业绩也参差不齐的上市公司的派连续性"使得投资者难以从现行股利政策推知未来现额极低G每股的派现数额大都低于5H5>元!在缴纳股利的变化!1<<0D3555年间"连续派现公司仅为上了35B的个人所得税和交易费用之后"投资者能够市公司总数的6H>B"1<

7、总数的?H66B!即使是连续派发现金股利的公司推出了不同规模的再融资方案!显然"此类利润分司"其派现数额在各年度间的分配也很不均衡!而且配的真正目的可能只是为了公司的再融资"而不是上市公司盲目迎合市场需要"具有明显的从众行为"为了广大中小股东的利益!与分红不足相对应的是"市场流行送股则送股"市场偏好公积金转增则转增!一些公司的过度分红格外引人注目!从国外股利政上市公司非理性股利决策的策来看"如果企业分红比例高于公司盈利或远远高行为金融分析于长期债券利率水平"则一般认为属于恶性分红!在中国证券市场"这样的公司在3555年和3551年占截至3555年底"个人投资者占

8、上海股市流通股上市公司比